中航證券：增材制造，打開批量生產(chǎn)的新階段

來源：中航證券
作者：鄧柯

增材制造發(fā)展復(fù)盤：從早期階段用于科研教育的少量模板制造,，到成長階段在消費(fèi)級家用打印機(jī)中用于少量產(chǎn)品的生產(chǎn)，再到快速發(fā)展階段兩航等領(lǐng)域年產(chǎn)千件、萬件級別的產(chǎn)品推出，增材制造走過了一條從陌生到認(rèn)知,，從幼稚到成熟的批量化、產(chǎn)業(yè)化之路,；

實現(xiàn)年產(chǎn)幾萬到上百萬件的跨越：盡管增材制造在各行業(yè)開花結(jié)果,，但觀察具體應(yīng)用，因此將其分為三類,，修復(fù)性需求,、個性化需求以及小批量需求，而從年產(chǎn)萬件的小批量需求走向年產(chǎn)上百萬甚至上千萬件的大批量需求,，則需要具備三個重要的要素,，即低成本、高效率和一致性,；

三大要素缺一不可：要實現(xiàn)以上三大要求,，需要在設(shè)備、工藝和材料方面有所改進(jìn)——降本方面,，降低設(shè)備和粉末價格,、提高打印效率、產(chǎn)能利用率以及良率提升均有較好的效果,；提高效率方面,，流水線作業(yè),、提高光源數(shù)量以及增加打印層厚對效率有較大幅度的提升,；一致性方面，從粉末到設(shè)備到打印服務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)體系建立以及工廠無人化將有效解決產(chǎn)品大規(guī)模生產(chǎn)一致性問題,。

估值錨的切換,，增材制造打開天花板的鑰匙：從單件仿制修復(fù)到百件樣品試制，從萬件小批量供應(yīng)到百萬件穩(wěn)定一致產(chǎn)品交付,，增材制造在突破自身工藝瓶頸的同時也在不斷擴(kuò)大自身潛在替代空間,，隨著在民用市場批量應(yīng)用的出現(xiàn)，行業(yè)天花板將進(jìn)一步打開,，帶動相關(guān)公司業(yè)績實現(xiàn)跨越式成長,，公司估值錨將有所切換。建議重點關(guān)注：在兩航領(lǐng)域積累大量經(jīng)驗數(shù)據(jù)庫,，具有批量交付能力的金屬增材制造設(shè)備及服務(wù)提供商鉑力特,；在民用市場布局多年，在多元化,、國際化方面表現(xiàn)突出的增材制造設(shè)備制造領(lǐng)先企業(yè)華曙高科,。

風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期、技術(shù)路線顛覆風(fēng)險、募投項目投產(chǎn)不及預(yù)期,、核心零部件國產(chǎn)化進(jìn)程不及預(yù)期,、市場競爭加劇風(fēng)險等。

一,、批產(chǎn)之路

縱觀產(chǎn)業(yè)發(fā)展,，我們可以發(fā)現(xiàn)，一項新技術(shù)的出現(xiàn)往往伴隨著幾個階段：

一,、 萌芽期

新技術(shù)在萌芽期往往表現(xiàn)出與傳統(tǒng)技術(shù)完全不同的特殊性,，但同樣，相較于傳統(tǒng)技術(shù)存在較多的問題,，如穩(wěn)定性,、成本、安全性等等,，因此該階段的主要參與者是各大高校的實驗室,、巨頭企業(yè)的研究院以及國家政府部門的研究所等。由于試驗階段的技術(shù)不計成本,，因此該階段是新技術(shù)誕生的沃土,。

二、 成長期

不是所有新技術(shù)都能迎來茁壯的成長,，也許只有少數(shù)獲得了行業(yè)巨頭的關(guān)注,，帶來了需求。巨量的資金投入到該領(lǐng)域,，一方面是為了加速新技術(shù)的迭代,，更重要的原因是為了使得新技術(shù)獲得產(chǎn)業(yè)化。能夠產(chǎn)業(yè)化的技術(shù)才有實際的商業(yè)價值,，而大部分的技術(shù)都在產(chǎn)業(yè)化落地層面出現(xiàn)了問題而半途夭折,。由于歐美國家在創(chuàng)新層面有較大優(yōu)勢，因此該階段一般是海外引進(jìn)的技術(shù),，由國內(nèi)企業(yè)孵化落地,，產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化率較低。

三,、 低谷期

發(fā)展是曲折的,，在走向產(chǎn)業(yè)化的道路上，新技術(shù)一般會面臨短期過熱的局面,，人們對于新技術(shù)的期望過高導(dǎo)致大量的資金和人力投入,，而產(chǎn)出相對較低。隨后,，新技術(shù)在發(fā)展早期相對不成熟,、應(yīng)用偏窄等問題逐步浮現(xiàn),，帶動產(chǎn)業(yè)出清。在出清過程中,，昂貴的進(jìn)口設(shè)備和材料成為了降本的阻礙,，因此國內(nèi)企業(yè)開始嘗試國產(chǎn)化，國產(chǎn)化率穩(wěn)步提升,。盡管行業(yè)面臨需求下降,、供給出清等不利因素，但同時也積蓄了力量,，順利度過寒冬期的企業(yè)在成本控制,、客戶渠道以及技術(shù)實力上具有較大優(yōu)勢，因此在行業(yè)復(fù)蘇階段將率先受益,。

四,、 發(fā)展期

行業(yè)經(jīng)歷了寒冬期的迷茫后，終于在部分領(lǐng)域找到了合適的應(yīng)用,，該階段的企業(yè)迎來了快速發(fā)展,。在此階段，下游需求高速增長,，全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能快速擴(kuò)張,、資本開支高增之下，相關(guān)公司業(yè)績陸續(xù)兌現(xiàn),，一二級投融資活動開始活躍,。同時，國產(chǎn)化率進(jìn)一步提高,，帶動產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)技術(shù)快速發(fā)展,。

五、 成熟期

成熟期階段基本的行業(yè)及公司競爭格局已經(jīng)確定,，技術(shù)路線成熟,，因此存量玩家傾向于通過建立較高的護(hù)城河以及打壓行業(yè)整體利潤的方式將新進(jìn)入者擋在門外,。同時由于行業(yè)高速增長階段已經(jīng)過去,，行業(yè)內(nèi)公司的毛利率回歸到一個正常階段，靜待下一輪技術(shù)迭代的出現(xiàn),。

我們認(rèn)為增材制造行業(yè)大致也經(jīng)歷過上述階段,，同時在產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)容、國產(chǎn)化率提升以及技術(shù)成熟成本降低的過程中,，增材制造可以直接生產(chǎn)的產(chǎn)品規(guī)模也從一開始修復(fù)性,、定制化的幾件或者幾百家逐步發(fā)展為小規(guī)模、批產(chǎn)化的上千甚至上萬件：

早期3D打印價格較高,，但具有無模具的優(yōu)勢,，需求主要集中在單件定制、修復(fù)零部件等領(lǐng)域，該領(lǐng)域的需求呈現(xiàn)出低頻,、少量的特點,，因此市場空間較小、技術(shù)成熟度較低,、尚未實現(xiàn)規(guī)模生產(chǎn),。在我國該階段的企業(yè)管理者多為高校教授、海外歸國華人等一批具有前瞻性創(chuàng)業(yè)者,；

隨著技術(shù)的發(fā)展,，3D打印逐漸呈現(xiàn)成其高復(fù)雜性、輕量化等特點,，并在設(shè)計人員中逐步得到認(rèn)知,，3D打印使得工藝可實現(xiàn)性不再是限制設(shè)計人員創(chuàng)新能力的枷鎖，隨著設(shè)計單位對部件結(jié)構(gòu)的再設(shè)計和性能優(yōu)化,，增材制造成為了某些武器裝備性能提高的必選項,。由于武器裝備采購數(shù)量在數(shù)千件到上萬級別，而此時的增材制造技術(shù)經(jīng)過多年發(fā)展,，實現(xiàn)了兼顧效率和成本,，因此在航空航天領(lǐng)域，增材制造實現(xiàn)了快速的增長,；

根據(jù)我們整理的近三年的招投標(biāo)的數(shù)據(jù)庫可見,，工業(yè)領(lǐng)域2020-2022年招投標(biāo)總價值量分別為0.8億、1.0億和3.1億,，價值量提升明顯,，招標(biāo)項目從早年間的修復(fù)組件、打印飾品等變成目前的規(guī)�,；�采購打印設(shè)備,，參與單位也從早期的打印服務(wù)企業(yè)演變?yōu)槟壳暗凝堫^設(shè)備企業(yè)，而在科研教育領(lǐng)域打印占比則有所下降,。

從定制化,、修復(fù)性的需求到小規(guī)模、批產(chǎn)化的需求,，增材制造行業(yè)在供給側(cè)和需求側(cè)均實現(xiàn)了突破,。供給側(cè)層面，產(chǎn)業(yè)鏈從粉末到設(shè)備到服務(wù)的全流程完善,，參與者從海外巨頭過渡到國產(chǎn)廠家,，核心零部件國產(chǎn)化替代加速以及激光頭數(shù)量從單光到多光倍增——多方優(yōu)化之下，3D打印供給方滿足了規(guī)模生產(chǎn)的技術(shù),、效率和成本條件,；而需求側(cè)層面,，下游客戶設(shè)計端對于增材制造技術(shù)的接受度逐步提高，武器裝備輕量化,、高性能的要求帶來了對于類似增材制造等新工藝的需求增長,，同時航空航天領(lǐng)域需求的爆發(fā)也為增材制造的高速增長奠定了基礎(chǔ)——3D打印需求方做好了對接產(chǎn)業(yè)變革的準(zhǔn)備。自此,，3D打印走過了一條認(rèn)知度逐步提升,、技術(shù)逐步成熟的批產(chǎn)之路。

1.1 按照生產(chǎn)規(guī)模分類

以往人們在對增材制造進(jìn)行分類時往往按照技術(shù)路線,、應(yīng)用領(lǐng)域等進(jìn)行分類,，而尚未從生產(chǎn)規(guī)模的角度進(jìn)行分類，主要原因是在此之前尚未形成規(guī)�,；�的批產(chǎn)應(yīng)用,，主要是單件修復(fù)或者是模具，而航空航天領(lǐng)域需求的爆發(fā)證明了增材制造不再是單純的修復(fù)抑或是定制化需求的小眾行業(yè),，而是真正能實現(xiàn)規(guī)�,；�生產(chǎn)的行業(yè)；

隨著技術(shù)進(jìn)步,、效率提高以及成本降低,，解決了產(chǎn)品一致性問題的增材制造技術(shù)將逐步從數(shù)萬件的量產(chǎn)規(guī)模向數(shù)百萬件量產(chǎn)規(guī)模的產(chǎn)品邁進(jìn)。盡管當(dāng)前節(jié)點來看,，在齒科領(lǐng)域已經(jīng)有年產(chǎn)千萬級的應(yīng)用,，但尚未形成推廣效應(yīng)，分析原因主要是由于兩點,，1）齒科產(chǎn)品較小,，產(chǎn)品一致性要求不高，打印設(shè)備主要是小型設(shè)備,，且集中度較低,，因此星星之火未能燎原；2）齒科的應(yīng)用主要思路是使用3D打印替換了原先的工藝,，并未從設(shè)計端真正改變行業(yè),。因此要真正意義上在制造業(yè)中出現(xiàn)成規(guī)模的百萬件級別的應(yīng)用，必須在設(shè)計端,、制造環(huán)節(jié)以及終端應(yīng)用形態(tài)上真正獨立于傳統(tǒng)工藝,。

1.2 三大要求鑄就核心競爭力

由于年產(chǎn)百萬甚至千萬件級別的應(yīng)用大多為民用領(lǐng)域，因此對應(yīng)用的后端檢測并不會像航空航天那樣要求每件產(chǎn)品都需要檢測,，往往通過抽樣等方式完成。而涉及到民用年產(chǎn)百萬件級別的應(yīng)用,，主要有三大要求,，即低成本,、高效率和一致性——其中低成本主要指相對于傳統(tǒng)工藝，3D打印的設(shè)計,、加工以及后端熱處理和檢測的成本要持平甚至低于傳統(tǒng)制造,，當(dāng)然部分領(lǐng)域也可以是通過再設(shè)計等方式實現(xiàn)全生命周期的平價；而高效率指的是3D打印需要具備大規(guī)模生產(chǎn)所必須的產(chǎn)能,，因此對于設(shè)備集群化作業(yè)要求較高,；最后，一致性指的是打印多個零部件最終成型的誤差較小,，這就要求設(shè)備打印精度和穩(wěn)定性較高,。民用領(lǐng)域的諸多要求使得3D打印在推廣過程中必須解決上述問題才得以實現(xiàn)從萬件到百萬件的跨越。而龍頭企業(yè)憑借自身在長期實踐中的數(shù)據(jù)庫和經(jīng)驗積累,，更容易解決上述問題,，因此將在民用領(lǐng)域鑄就核心競爭力。

二,、實現(xiàn)大批量生產(chǎn)的可能路徑

根據(jù)我們前期對于行業(yè)的理解以及產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研的情況,，將就降低成本、提高效率以及產(chǎn)品一致性解決三個方面來談一談可能的實現(xiàn)路徑,。

2.1 降低成本

成本是制造業(yè)的核心,，根據(jù)我們此前在增材制造深度報告中的成本拆解可知，制造費(fèi)用,、粉末成本和人工成本是構(gòu)成增材制造成本的主要內(nèi)容,，由此我們將從這三個角度探討如何降低成本：

制造費(fèi)用報價通常是以單位機(jī)時費(fèi)用和打印時間決定。單位機(jī)時費(fèi)用取決于設(shè)備的成本和折舊年限——1）隨著設(shè)備中核心零部件的批量化生產(chǎn)和國產(chǎn)化趨勢,，設(shè)備價格較早年間歐美企業(yè)壟斷時期已經(jīng)降低較多,；2）為滿足同一結(jié)構(gòu)大批量生產(chǎn)的需求，專用的亞結(jié)構(gòu)打印設(shè)備將出現(xiàn),，從而有效的壓縮設(shè)備成本,；3）折舊和維護(hù)相關(guān)成本隨著設(shè)備穩(wěn)定性提升有所下降，未來有望保持平穩(wěn),。打印時間方面,，打印效率和打印工作量與之有關(guān)，打印效率此處不詳述,，而打印工作量本質(zhì)上是打印工件的粉末用量以及其復(fù)雜度雙重決定的,，拓?fù)鋬?yōu)化在去除多余的結(jié)構(gòu)的同時也增加了復(fù)雜度，但最終經(jīng)過拓?fù)鋬?yōu)化后的模型的平均打印時間有所下降,；

粉末成本是決定原材料的重要部分,，其主要取決于單位粉末的價格和總體用量。單位粉末價格方面,，是否能夠大批量生產(chǎn),、出粉率以及制粉設(shè)備的成本是關(guān)鍵——1）由于目前粉末年產(chǎn)量較少,、出粉率仍有提升空間，因此成本上有潛在優(yōu)化的空間,；2）而制粉設(shè)備的折舊將隨著國產(chǎn)率提升,、大規(guī)模制粉設(shè)備的出現(xiàn)，呈現(xiàn)下降的趨勢,�,？傮w用量方面，經(jīng)過優(yōu)化后粉末用量有所降低,，同時支撐結(jié)構(gòu),、良品率的情況也會影響到總體粉末用量，因此是未來重點優(yōu)化的對象,。近期行業(yè)內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)30度以下無支撐打印的案例,，從而大大降低了粉末消耗；

人工成本也是在打印過程中不可避免的因素,。通過智能化,、數(shù)字化可以有效的提升無人化管理能力，同時過程中的實時在線監(jiān)測也可以很好的在降低不良率的同時減少人員成本,。行業(yè)內(nèi)的頭部公司均提出了自己的無人化工廠解決方案,，隨著客戶設(shè)備集群的出現(xiàn)，黑燈工廠方案將擁有落地的可能,。

總而言之,，打印的成本項與諸多因素有關(guān)，分拆下來有多個因素與成本中各項目均有關(guān)系,，如良品率與制造成本,、材料成本及人工成本均有較強(qiáng)相關(guān)性，而這也成為了不同打印服務(wù)廠商競爭力高低的重要指標(biāo),。

2.2 提高效率

效率是制造業(yè)繼成本之下第二重要的因素,。效率的提升對3D打印行業(yè)尤其重要，此外,，由于增材制造行業(yè)制造單位多為單個設(shè)備,，規(guī)模效應(yīng)不那么顯著，因此下游客戶對于產(chǎn)能要求較高,，通過提升效率可以有效的降低成本的同時滿足客戶產(chǎn)能的需求,。目前影響打印時長的主要是鋪粉時間和送粉時間。

鋪粉時間的縮短主要依靠鋪粉策略以及流水線作業(yè),。目前產(chǎn)業(yè)內(nèi)已經(jīng)完成了雙向鋪粉技術(shù)的普及,，但是具有自主定制軟件能力的公司已經(jīng)開始研究變速鋪粉的策略，通過變速鋪粉可根據(jù)零件輪廓智能調(diào)節(jié)鋪粉速度，從而達(dá)到鋪粉速度和鋪粉質(zhì)量的平衡,。此外流水線作業(yè)是近年來行業(yè)內(nèi)提出的新型打印方式,，將打印,、鋪粉等環(huán)節(jié)分離,，采用多工位加工的方式，從而實現(xiàn)設(shè)備的連續(xù)生產(chǎn),。

送粉時間事實上是粉末的沉積效率問題,，提高光源數(shù)量、打印層厚等是行業(yè)主要的解決思路,。

光源數(shù)量層面,，增材制造行業(yè)自2017年開發(fā)出多激光打印策略后，每增加一個激光頭設(shè)備的打印效率就增加了20-50%,，這也帶來了自2017年至今行業(yè)內(nèi)以“大”為強(qiáng)的軍備競賽——以鉑力特為例,，理論沉積速度由S210的最高15cm3/h提升至S1000的最高300cm3/h，效率提升20倍,。但隨著激光頭數(shù)量的增多,，行業(yè)內(nèi)發(fā)現(xiàn)光源干涉、風(fēng)場控制,、接縫搭接等問題帶來了設(shè)備和打印成本的陡增,，同時超大設(shè)備、10激光頭以上的效率邊際提升正快速收斂,。因此在民用領(lǐng)域,，行業(yè)不約而同的將目光投向了“400-500尺寸”（此處指400mm*400mm*400mm——500mm*500mm*500mm腔體尺寸）的中型設(shè)備，憑借出色的成本和效率平衡,，我們預(yù)計該型號設(shè)備將成為行業(yè)內(nèi)的熱銷機(jī)型,；

此外，行業(yè)內(nèi)也出現(xiàn)了一些面激光打印等新型打印方式,，面激光打印又稱區(qū)域打印技術(shù),，傳統(tǒng)的激光選區(qū)熔化技術(shù)使用的是點光源，而區(qū)域打印技術(shù)則是將光源以脈沖光束（約數(shù)百萬個點光源）的形式投射到工作平面,，從而實現(xiàn)粉末的快速燒結(jié),。相較于傳統(tǒng)的方式，打印速度大幅提升,，能夠在實現(xiàn)快速打印的同時保持較高的分辨率,。當(dāng)然，由于搭接過程非連續(xù),，因此容易產(chǎn)生誤差,，該項技術(shù)尚未實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。相信在技術(shù)得到突破后,，打印效率將迎來質(zhì)的飛躍,；

打印層厚方面,，目前行業(yè)內(nèi)頭部玩家已經(jīng)開始研究超大層厚打印。盡管加大層厚會一定程度上降低打印零部件的精度,，同時對激光功率要求較高,，但通過對高功率激光器高精度控制以及粉末飛濺問題的解決，在部分民用領(lǐng)域已經(jīng)將單層打印厚度從50μm提升至140μm,，提升幅度較高,。在提升層厚的同時，也對設(shè)備的控制精度,、高功率激光器穩(wěn)定性等方面提出了要求,。隨著層厚提升，鋪粉和送粉時間均得到了有效的減少,。

2.3 一致性解決

一致性問題是3D打印技術(shù)走向增材“制造”的核心,，早期的3D打印技術(shù)優(yōu)勢在于快速原型設(shè)計，這也意味著需求往往來自于一次性生產(chǎn),，而非真正的“批量制造”,。在邁向產(chǎn)業(yè)化的過程中，客戶無法接受低良品率,、一致性差以及高昂的成本,，因此產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了漫長且痛苦的工業(yè)化，終于實現(xiàn)了從工藝品邁向小批量工業(yè)品,，在兩航領(lǐng)域得到了應(yīng)用,。在兩航領(lǐng)域，每一件打印的產(chǎn)品都需要搭配試棒,，用于檢測產(chǎn)品在打印過程中的性能,，而往往檢測成本接近于制造的成本。但民用領(lǐng)域無法接受高昂的檢測成本,，通常采用抽樣檢測的方式來確保產(chǎn)品的合格率,，因此要從小批量的工業(yè)品邁向大批量的工業(yè)品甚至大宗商品，一致性的解決成為了核心：

1)     一致性首先體現(xiàn)在材料標(biāo)準(zhǔn)體系的建立,。由于目前增材制造行業(yè)尚未形成標(biāo)準(zhǔn)的材料體系,，往往第三方粉末無法通用，且各自有牌號等相關(guān)專利,，這使得粉末的互換性較差,，目前的打印服務(wù)企業(yè)大多采用自產(chǎn)或者專利授權(quán)加工等方式獲得粉末，但仍存在原材料一致性較低的問題,，未來隨著粉末標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一以及粉末企業(yè)的整合并購,，粉末一致性問題將得到逐步的解決；

2)     一致性同時要求設(shè)備本身足夠優(yōu)秀。打印設(shè)備是生產(chǎn)的基本單位,，對于產(chǎn)品產(chǎn)出的一致性影響較大,，頭部企業(yè)在設(shè)備的穩(wěn)定性、打印精度及搭接誤差方面有較深理解,，同時通過不斷迭代優(yōu)化形成了know-how的工藝路線,，從而滿足了客戶對于設(shè)備穩(wěn)定性、一致性的要求,；

3)     其次,，一致性要求打印服務(wù)企業(yè)對打印過程有自己的理解,。打印服務(wù)涉及到建模,、切片、打印和后處理,，具有豐富打印經(jīng)驗的企業(yè)在拓?fù)鋬?yōu)化,、支撐設(shè)計、切片方法,、過程監(jiān)測以及后處理等方面有自己獨特的數(shù)據(jù)庫經(jīng)驗和工藝參數(shù)理解,。要解決打印成品的一致性問題離不開相關(guān)企業(yè)團(tuán)隊豐富的打印經(jīng)驗；

4)     最后,，構(gòu)筑無人化工廠可以有效減少人為因素干擾,。打印過程中裝粉、打印,、清粉,、檢測、后處理等工序均采用人工方法,，主觀因素較強(qiáng),，因此在生產(chǎn)過程數(shù)字化、無人化之后,，人為因素干擾將被最大程度消除,，從而保證產(chǎn)品交付的一致性。

三,、估值錨的切換,，打開行業(yè)天花板

估值高峰已過，業(yè)績兌現(xiàn)成為市場關(guān)注焦點：隨著增材制造行業(yè)快速發(fā)展,，一二級市場關(guān)注日益提高,，投資者對于相關(guān)企業(yè)提出了更高的要求，例如盈利性,、信息披露,、社會責(zé)任等多個方面。而隨著公司在市場的影響力逐步擴(kuò)大，二級市場對于行業(yè)的了解加深,，方方面面的表現(xiàn)也會對公司的自身估值產(chǎn)生影響,。未來市場會重點關(guān)注業(yè)績的兌現(xiàn)情況，對于相關(guān)公司估值的容忍度將逐步降低,；

兩航領(lǐng)域已跨越從0到1階段,，大步邁向新征程：目前增材制造行業(yè)在航空航天領(lǐng)域已經(jīng)逐步走過了從0到1的過程，行業(yè)內(nèi)已經(jīng)初步形成了增材制造技術(shù)是航空航天高端制造的主流技術(shù)之一的共識,，隨著在研件向批產(chǎn)件的轉(zhuǎn)化和滲透率的提升,，行業(yè)正大步邁向從1到N的快速增長期。

民用領(lǐng)域方興未艾,，給予足夠耐心：囿于民用領(lǐng)域?qū)�價格,、產(chǎn)能和大規(guī)模生產(chǎn)的較高要求，行業(yè)在民用領(lǐng)域的應(yīng)用尚未形成規(guī)模,。萌芽期的增材制造行業(yè)要走出襁褓尚需回答三個問題：成本還能降多少,？效率還能提多少？一致性能不能保證,？盡管三個問題的解決非一朝一夕之功,，但仍希望市場給予足夠耐心，同時產(chǎn)業(yè)應(yīng)該與客戶深度合作,，在幫助客戶解決問題的同時提升自己,。相信終有一天，蝴蝶破繭而出之時,，3D打印的天花板將被打開,。

投資建議：新時代新工藝，在全球時局焦灼,、國家戰(zhàn)略扶持,、產(chǎn)業(yè)日益完善、需求加速擴(kuò)容的背景下,，重視具有自主可控屬性,、潛在空間廣闊的增材制造行業(yè)的投資價值。具有較強(qiáng)議價能力的設(shè)備制造商將脫穎而出,，形成較強(qiáng)的馬太效應(yīng),，因此建議關(guān)注行業(yè)內(nèi)的龍頭設(shè)備企業(yè)及關(guān)鍵零部件制造商。重點關(guān)注：具有全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢,、深度布局航空航天領(lǐng)域的金屬增材制造領(lǐng)軍者-鉑力特,；多元化布局，在金屬和非金屬打印領(lǐng)域均具有領(lǐng)先優(yōu)勢的企業(yè)-華曙高科,。

四,、風(fēng)險提示

下游需求不及預(yù)期：由于增材制造屬于新工藝,，市場尚需開拓，且尚未得到廣泛的客戶認(rèn)知,，因此存在成本過高,、下游客戶認(rèn)知度不足等因素導(dǎo)致的下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險；

技術(shù)路線顛覆風(fēng)險：由于增材制造產(chǎn)業(yè)發(fā)展尚不成熟,，因此技術(shù)路線較多,，盡管公司針對情況進(jìn)行了多路線的多元化布局，但仍存在技術(shù)路線被新工藝新技術(shù)顛覆的風(fēng)險,；

募投項目投產(chǎn)不及預(yù)期：打印設(shè)備制造場地多為鋼結(jié)構(gòu)廠房,，建設(shè)難度和建設(shè)周期不長，但仍存在項目建設(shè)進(jìn)度受各種因素擾動而不及預(yù)期的風(fēng)險,；

核心零部件國產(chǎn)化替代進(jìn)程不及預(yù)期：公司盡管已經(jīng)具備一套國產(chǎn)化替代的解決方案,，但核心零部件的國產(chǎn)化仍需下游客戶的認(rèn)可以及國產(chǎn)供應(yīng)商的技術(shù)水平的不斷提升，因此存在核心零部件國產(chǎn)化進(jìn)程不及預(yù)期的風(fēng)險,；

市場競爭加劇風(fēng)險：盡管增材制造行業(yè)是know-how工藝,，對于經(jīng)驗和數(shù)據(jù)庫依賴度較高，存在馬太效應(yīng)和品牌效應(yīng),，但隨著競爭對手的增多，存在競爭格局惡化,，毛利率下降等風(fēng)險,。


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中航證券增材制造專題（一）：打開批量生產(chǎn)的新階段.pdf (3.55 MB, 下載次數(shù): 170)

2023-7-21 18:03 上傳

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