3D打印市場陷阱：產(chǎn)業(yè)應(yīng)用不足 公司估值過高

3D打印公司股價(jià)暴漲之后卻沒有足夠的銷量支撐業(yè)績,，行業(yè)應(yīng)用僅限于少數(shù)巨頭。

科幻世界和現(xiàn)實(shí)世界終于在今年1月再次產(chǎn)生交集。
今年1月,，在美國拉斯維加斯召開的消費(fèi)電子產(chǎn)品展（CES）上,，全球3D打印機(jī)廠商占據(jù)了7,000平方英尺的展位面積。在展會的簡短介紹過程中,，會議組織者稱3D打印正在引發(fā)新一輪的產(chǎn)業(yè)革命,。展會現(xiàn)場的地板上隨處可見采用3D打印技術(shù)打印出來的小型塑料雕塑和極簡風(fēng)格的珠寶首飾。
不管怎樣,，全球科技產(chǎn)業(yè)很可能將2014年定義為“3D打印機(jī)之年”,。
在這股風(fēng)潮來臨之前，華爾街一直早有準(zhǔn)備,。作為3D打印市場最大的一支個(gè)股，3D Systems的股價(jià)在過去兩年里上漲了3.7倍,，而另一支個(gè)股Stratasys的股價(jià)也在同期上漲了2.31倍,。而在2013年申請IPO上市的另外兩家3D打印公司ExOne和Voxeljet的股價(jià)至今也分別上漲了1.4倍和1.66倍。上述每一家3D打印公司的業(yè)務(wù)重點(diǎn)都略有區(qū)別,，比如3D Systems越來越靠近消費(fèi)類產(chǎn)品,，而Voxeljet則緊緊抓住了大規(guī)模產(chǎn)業(yè)3D打印機(jī)市場。
然而,，投資者卻在這股浪潮中為買入3D打印公司的股票支付了過高的股價(jià),。3D打印確實(shí)頗具市場潛力，并有可能最終重塑美國的產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì),。但這都是要建立在3D打印技術(shù)在產(chǎn)業(yè)制造方面的實(shí)際應(yīng)用基礎(chǔ)之上的,，而無論是公開上市還是私有的3D打印公司都未能有效解決這一應(yīng)用問題。而私有股權(quán)的3D打印公司已經(jīng)被以通用電氣（GE）為代表的產(chǎn)業(yè)巨擎團(tuán)團(tuán)包圍,。通用電氣目前正在使用3D打印機(jī)制造其下一代飛機(jī)引擎的部分核心組件,。
3D Systems專注消費(fèi)市場

4家3D打印業(yè)務(wù)的公司股價(jià)在近兩年內(nèi)的走勢（騰訊科技配圖）
與此同時(shí)，單純從事3D打印的公司似乎對消費(fèi)類創(chuàng)新和3D打印愛好者市場更感興趣,。比如,，總部位于南卡羅來納州、市值已達(dá)70億美元的3D Systems就在今年的CES展會上推出了十多款新3D打印機(jī),，其中就包括Cube打印機(jī)的入門級別版,，售價(jià)還不到1,000美元。而就在展會結(jié)束后沒幾天,，3D Systems又召開新聞發(fā)布會高調(diào)宣布與北美最大的巧克力公司好時(shí)（Hershey）達(dá)成合作協(xié)議,，探討如何利用3D打印來開發(fā)倍受歡迎的巧克力等糖果食品。
就在雙方宣布合作的當(dāng)天,，3D Systems的股價(jià)上漲了3%,。而該公司也即將于今年下半年向訂購的消費(fèi)者寄送用于甜品打印的新系列機(jī)型ChefJet。
但最近，3D Systems在業(yè)績方面的表現(xiàn)遠(yuǎn)不如該公司在新聞發(fā)布會上描繪的那般美好,。3D Systems的業(yè)績已經(jīng)數(shù)次低于該公司此前發(fā)布的預(yù)期水平,，并且還在不斷下調(diào)未來的業(yè)績預(yù)期。上個(gè)月,，3D Systems管理層宣布了去年第四季度的業(yè)績預(yù)警,，此后該公司股價(jià)大幅下跌了20%。
雖然該公司股價(jià)曾經(jīng)跌至近期的每股69美元,，但此后又出現(xiàn)了反彈,。不過，投資者似乎已經(jīng)習(xí)慣于忽視來自3D Systems的負(fù)面消息,。一年前,，分析師認(rèn)為，3D Systems在2014年的每股收益能夠達(dá)到1.31美元,，但目前的預(yù)期水平僅為0.82美元,。在此期間，3D Systems的股價(jià)上漲了110%,，但每股收益卻縮水了37%,。不過，華爾街卻一如既往地看漲3D Systems股價(jià),。其中有14位分析師將該公司股票評為“買入”級,，4位保持對其的“中性”評級，而有3位將其評為“賣出”或“弱于大盤”級,。
市場預(yù)計(jì),，3D Systems今年的年?duì)I收將達(dá)到7.02億美元，實(shí)現(xiàn)凈利潤8,500萬美元,。目前,，該公司的市盈率（股價(jià)收益比）為84倍。對于一家每股收益將有可能在年內(nèi)下降3%的公司而言,，這一市盈率確實(shí)有些高得離譜,。
投資者關(guān)注的重點(diǎn)是3D Systems的年?duì)I收增幅有可能達(dá)到37%。然而,，即使基于這一年?duì)I收計(jì)算,，該公司的市值也過于夸張了。3D Systems的市銷率（市值營收比）高達(dá)13倍,，成為標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)科技成分股中市銷率第三高的公司,，僅次于Facebook的23倍和維薩（Visa）的15倍。投資者對所有單純從事3D打印業(yè)務(wù)的公司的估值都很高,，Stratasys,、ExOne和Voxeljet的市銷率都達(dá)到了兩位數(shù),。
Facebook和維薩都在各自產(chǎn)品價(jià)格控制方面擁有獨(dú)到的方法。但3D Systems卻在下調(diào)其打印機(jī)的售價(jià),，并借此來與新一輪誕生的創(chuàng)業(yè)公司展開競爭,。
差異化競爭
當(dāng)市場都把焦點(diǎn)集中在3D Systems身上時(shí)，Stratasys則聲稱該公司擁有全球最大的3D打印系統(tǒng)安裝群,，目前安裝的系統(tǒng)約為6.5萬套,。2010年，Stratasys宣布與惠普達(dá)成合作協(xié)議,，為后者生產(chǎn)惠普品牌3D打印機(jī),。但在2012年年中，兩家公司卻終止了合作,，而且并未給出詳細(xì)的原因,。惠普近期表示,，該公司計(jì)劃進(jìn)入3D打印市場,，但仍未提供足夠的細(xì)節(jié)信息。
華爾街分析師預(yù)計(jì),，Stratasys在2014年的年?duì)I收將達(dá)到6.74億美元，同比增長39%,；凈利潤則將達(dá)到1.17億美元,，折合每股收益2.21美元，同比上漲了20%,。
而對于市值為5.4億美元的Voxeljet來說,，該公司在最近一個(gè)季度里總共賣出了3臺打印機(jī)，比上一年度同期的銷售量還多了一臺,。分析師預(yù)計(jì),，Voxeljet在2014年的營收將達(dá)到1,800萬美元，凈利潤則將達(dá)到110萬美元,，折合每股收益7美分,。該公司近期股價(jià)在每股35美元左右。
對沖基金Kase Capital的基金經(jīng)理惠特尼•蒂爾森（Whitney Tilson）指出：“投資者更加看重營收的良性增長,。但關(guān)鍵的問題是,，你必須能夠在良性的營收增長和盈利之間進(jìn)行有效區(qū)分�,！�
蒂爾森認(rèn)為,，3D Systems的市銷率最多也不會超過3倍。照此計(jì)算,，3D Systems的股價(jià)僅為每股15美元,，較最近一個(gè)交易日的收盤價(jià)下降80%,。蒂爾森還列出了他看衰的另外四家3D打印公司，但他拒絕透露具體公司的名稱,。
通用電氣占據(jù)先機(jī)

通用電氣采用3D技術(shù)打印出來的燃料噴嘴（騰訊科技配圖）
就在CES展會的與會者對參展的3D打印機(jī)產(chǎn)品贊不絕口時(shí),，具有顛覆3D打印市場的技術(shù)革新正在2,000英里以外的通用電氣航空部門總部所在地辛辛那堤市上演。
在生產(chǎn)下一代飛機(jī)引擎的過程中,，通用電氣航空部門正在逐漸更新傳統(tǒng)制造工藝,。通用電氣現(xiàn)在開始將引擎的燃料噴嘴一層層地打印出來，摒棄了以往將機(jī)器打磨出來的金屬配件組裝在一起的方法,。以前的燃料噴嘴由20個(gè)不同的組件組成,，而3D打印版的噴嘴只是一個(gè)單獨(dú)的組件，并能夠?qū)⑷剂细�加有效地噴射進(jìn)飛機(jī)引擎里,。
通用電氣表示,，新款噴嘴的重量比現(xiàn)有噴嘴輕25%，而且其預(yù)計(jì)將于2016年出產(chǎn)的新款Leap引擎將會降低15%的燃料消耗,。
這才是3D打印真正發(fā)揮作用的技術(shù)應(yīng)用,。通用電氣表示，該公司已經(jīng)接到了6,000個(gè)引擎的生產(chǎn)訂單,，這使Leap一躍成為飛機(jī)引擎歷史上最成功的一款,。每個(gè)引擎上要安裝19個(gè)燃料噴嘴，通用電氣正在引領(lǐng)史無前例的3D打印浪潮,。
通用電氣曾在2012年收購了私有股權(quán)控股的快速成型制造商Morris Technologies,，后者是快速成型產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)廠商，并長期依賴德國3D打印公司EOS生產(chǎn)的3D打印設(shè)備進(jìn)行生產(chǎn),。
目前,，通用電氣航空部門擁有34臺工業(yè)級3D打印機(jī)，單價(jià)從50萬美元到80萬美元不等,，其中只有一臺購買自3D Systems,。
3D打印軟件先行
雖然近期在市場上引發(fā)了不小的轟動(dòng)，但3D打印其實(shí)是一個(gè)相對傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè),。3D Systems率先在1988年實(shí)現(xiàn)了3D打印技術(shù)的商業(yè)化,，當(dāng)時(shí)這一技術(shù)被命名為“光固化”（stereolithography）。然而,，當(dāng)3D Systems準(zhǔn)備打破3D打印機(jī)1,000美元的銷售門檻時(shí),，已經(jīng)有幾家小型3D打印公司推出了售價(jià)僅為500美元的機(jī)型。現(xiàn)在,，美國眾籌網(wǎng)站Kickstarter上的創(chuàng)業(yè)者甚至開始提供售價(jià)低至199美元的3D打印設(shè)備,。
無論售價(jià)低至何種水平，3D打印依舊耗時(shí)和費(fèi)力,，有時(shí)甚至需要一整天或者更長的時(shí)間才能打印出來像樣的產(chǎn)品,。受重力影響,，3D打印的物體事先必須由外部支架支撐，以防在打印過程中倒塌,。而最后,，支架也必須被拆除。Adobe Systems的產(chǎn)品經(jīng)理安迪•勞塔（Andy Lauta）表示：“3D打印絕對不適合沒有耐心的人,�,！盇dobe Systems最近剛剛為該公司的旗艦型軟件產(chǎn)品Photoshop添加了3D打印功能，并且正在努力解決在臺式機(jī)與3D打印機(jī)之間存在的兼容性問題,。
如果3D打印會在未來改變產(chǎn)業(yè)格局的話,，那么軟件一定在其中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。按照這一觀點(diǎn)判斷,，Adobe Systems和歐特克（Autodesk）等軟件公司有可能為3D打印開辟出一條更加安全和多彩之路,。總部位于法國的Dassault Systems也是有能力在3D打印市場取得成功的一家軟件公司,。
3D 打印領(lǐng)域資深專家特里•沃勒斯（Terry Wohlers）指出,，當(dāng)這股熱潮逐漸消退后，3D打印所面臨的實(shí)際挑戰(zhàn)才會出現(xiàn),。沃勒斯是3D打印行業(yè)研究機(jī)構(gòu)Wohlers Associates的董事會主席,，該機(jī)構(gòu)成立于1986年，并一直追蹤3D打印產(chǎn)業(yè)的新設(shè)計(jì)和制造技術(shù),。
當(dāng)3D Systems在去年5月宣布將開始在美國辦公用品連鎖巨頭史泰博（Staples）的專賣店里銷售Cube打印機(jī)時(shí),，投資者確實(shí)為之一振。3D Systems股價(jià)在此后的一個(gè)月里上漲了25%,。但在近一年之后，雙方并發(fā)表任何有關(guān)這一合作情況的細(xì)節(jié),。然而,，美國投資機(jī)構(gòu)William Blair專門跟蹤3D Systems公司動(dòng)向的分析師德拉布（Drab）卻讓我們對此有了更加清醒的認(rèn)識。去年9月,，德拉布曾經(jīng)給史泰博的112家專賣店打電話詢問Cube打印機(jī)的銷售情況,，其中只有四家店展示了Cube樣機(jī)，而且他可以肯定的是銷量只有可憐的兩臺,。德拉布將3D Systems的股票評為“弱于大盤”級,。
3D Systems表示，自從2012年設(shè)立3D消費(fèi)打印機(jī)部門以來,，該公司已經(jīng)累計(jì)售出2.2萬臺消費(fèi)打印機(jī),。
夢想與現(xiàn)實(shí)存在差距

獲得風(fēng)投機(jī)構(gòu)融資的荷蘭3D打印初創(chuàng)企業(yè)Shapeways主營家庭打印業(yè)務(wù)，主要是將消費(fèi)者上傳的設(shè)計(jì)打印出來,。Shapeways使用的3D打印機(jī)價(jià)格在6萬美元到100萬美元之間,，有的打印機(jī)購買自3D Systems,、Stratasys和ExOne，但與通用電氣一樣,，Shapeways更多地采用德國EOS公司生產(chǎn)的大型3D打印設(shè)備,。
Shapeways高管杜安•斯科特（Duann Scott）表示：“EOS的3D打印設(shè)備比市場上其他廠商的設(shè)備更具精準(zhǔn)度。我們已經(jīng)將這些打印機(jī)的打印能力調(diào)制最高,�,！盨hapeways每月打印的產(chǎn)品多達(dá)12萬件，類別包括智能手機(jī)保護(hù)殼和瓷碗等,。
其他公司也在試圖充分利用3D打印提供的新機(jī)遇,。美國福特汽車公司就表示，該公司正在使用3D打印模型來對新車的零部件進(jìn)行測試,。福特指出,，一個(gè)采用3D技術(shù)打印出來的發(fā)動(dòng)機(jī)模型僅耗時(shí)四天時(shí)間，而且花費(fèi)僅為3,000美元,，而采用傳統(tǒng)方法制作出來的類似模型往往需要耗時(shí)數(shù)月,，而且耗資也高達(dá)50萬美元。
就連福特這樣的全球性大公司都無法抵御3D打印掀起的熱潮,。福特在該公司網(wǎng)站上這樣描繪3D打印在公司的應(yīng)用前景：“未來有一天,，數(shù)百萬計(jì)的汽車零部件會以報(bào)紙打印的速度被生產(chǎn)出來，而且操作的簡單程度可以與辦公室復(fù)印機(jī)相媲美,�,！�
然而未來有一天，畢竟不是現(xiàn)在,。