半年?duì)I收1.63億元凈利5000萬，金屬3D打印骨科愛康醫(yī)療準(zhǔn)備赴港上市了

在愛康醫(yī)療,，有近10臺(tái)瑞典Arcam電子束金屬3D打印機(jī),，每天在打印鈦合金骨科植入物。

△愛康醫(yī)療3D打印鈦合金骨科植入物

2017年11月22日,，南極熊獲得了一個(gè)令人振奮的消息,，以取植入3D打印鈦合金骨科物聞名的愛康醫(yī)療即將赴港上市！據(jù)IPO招股書中介紹,，2017年上半年,，愛康醫(yī)療收入1.63億元（其中3D打印部分收入977.7萬元），毛利1.12億元,，凈利潤(rùn)0.5億元,，毛利率高達(dá)68.5%，凈利率高達(dá)30.7%,。本輪IPO募集資金第一項(xiàng)用途為“四年15萬套產(chǎn)能提升計(jì)劃”,，愛康醫(yī)療可能成為除新三板以外的“3D打印第一股”。因?yàn)槌�了愛康醫(yī)療之外,，先臨三維,、鉑力特、上海曼恒等3D打印公司也在向IPO發(fā)起沖擊,。

不同于概念先行技術(shù)滯后的大A股,，港股市場(chǎng)馬上要迎來中國(guó)第一家3D打印技術(shù)商業(yè)化的IPO公司——愛康醫(yī)療。據(jù)南極熊了解,，2012年愛康宜誠(chéng)曾經(jīng)計(jì)劃在創(chuàng)業(yè)板上市,，發(fā)行1150萬股，但最終以失敗告終,，此次愛康醫(yī)療再次向港股沖擊,。

△央視曾報(bào)道愛康3D打印骨科植入物獲得CFDA認(rèn)證

一、3D打印,，全國(guó)獨(dú)一份的龍頭股

愛康醫(yī)療是中國(guó)第一家,，且唯一一家取得3D打印骨科植入物CFDA認(rèn)證，并應(yīng)用于骨關(guān)節(jié)及脊柱置換植入物的醫(yī)療器械公司,。

它的產(chǎn)品包括：3D打印的髖關(guān)節(jié)置換植入物,、脊柱椎間融合器及人工椎體；以及常規(guī)的膝關(guān)節(jié)、髖關(guān)節(jié)置換植入物,。目前常規(guī)的植入物扔占多數(shù),，但3D打印植入物未來增長(zhǎng)空間大。

△3D打印的骨科植入物

其中3D打印的醫(yī)療場(chǎng)景是這樣的：

1.3D成像及建模：外科醫(yī)生對(duì)患者病區(qū)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)CT或MRI掃描,，并通過醫(yī)工交互平臺(tái)向工程師傳送影像,。

2.打印模型：為便利外科醫(yī)生對(duì)病區(qū)的研究及其與患者的交流，利用軟件生成的模型,，按需制作患者病區(qū)的模型,。

3.制定個(gè)性化手術(shù)方案及模擬手術(shù)：外科醫(yī)生及愛康醫(yī)療的工程師可在醫(yī)工交互平臺(tái),，搜索相似案例,，討論手術(shù)方案并進(jìn)行手術(shù)模擬。

愛康醫(yī)療3D打印醫(yī)療產(chǎn)品雖然火,，但產(chǎn)品投產(chǎn)時(shí)間較短,，爆發(fā)還尚需一些時(shí)日。

△3D打印骨科植入物髖臼杯

現(xiàn)階段其銷售的產(chǎn)品,，以常規(guī)骨關(guān)節(jié)植入物產(chǎn)品為主,，2017年上半年愛康醫(yī)療是中國(guó)最暢銷的骨關(guān)節(jié)植入物品牌。

其中,，常規(guī)的膝關(guān)節(jié),、髖關(guān)節(jié)置換產(chǎn)品銷售數(shù)量為3.84萬套，收入1.42億元,；

3D打印的髖關(guān)節(jié),、脊柱置換產(chǎn)品銷售數(shù)量為套2441套，收入977.7萬元,；

代理第三方骨科產(chǎn)品收入689.3萬元,；

其他(主要手術(shù)器械和醫(yī)用沖洗器)產(chǎn)品收入383.6萬元。

以上產(chǎn)品的銷售方面,，愛康醫(yī)療制定了全國(guó)統(tǒng)一價(jià)格,，通過有一定資源的650名分銷商，向中國(guó)及15個(gè)海外地區(qū)的3000家醫(yī)院銷售,。

愛康醫(yī)療在渠道構(gòu)建方面不遺余力,，技術(shù)方面的投入也是下足血本，旗下42人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)2014年至今燒掉了7270萬元,，跟2016年的利潤(rùn)相當(dāng),。

當(dāng)然成果也是顯著的：32項(xiàng)發(fā)明專利，126項(xiàng)實(shí)用新型專利,，2項(xiàng)PCT專利,。預(yù)計(jì)2018年-2020年推出六款新產(chǎn)品，包括一款3D打印TMK膝關(guān)節(jié)假體，一款3D打印自穩(wěn)定人工椎體,。

有人說研發(fā)投入多點(diǎn),，不就為混個(gè)高新企業(yè)，享受15%的所得稅優(yōu)惠政策么,。按愛康醫(yī)療的收入規(guī)模,，混個(gè)“高新企業(yè)”稱號(hào)3%-4%的研發(fā)費(fèi)用就夠了，而事實(shí)是其研發(fā)費(fèi)常年占收入的10%左右,。

下足血本,，必然是對(duì)未來的市場(chǎng)高度看好，其IPO融資用途也能佐證這個(gè)觀點(diǎn),。

二,、大干快上，四年15萬套擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃搶市場(chǎng)

2016年中國(guó)骨關(guān)節(jié)植入物市場(chǎng)中,，銷量最高的品牌如下：

目前愛康醫(yī)療憑借2.8萬套膝關(guān)節(jié)產(chǎn)品,、7.4萬套常規(guī)髖關(guān)節(jié)產(chǎn)品的產(chǎn)能，拿到了全國(guó)14.3%的市場(chǎng)份額,。

那如果2021年前,，再搞定一個(gè)年產(chǎn)量15萬套的生產(chǎn)基地呢?

據(jù)愛康醫(yī)療港股IPO招股書，募集資金第一項(xiàng)用途為“四年15萬套產(chǎn)能提升計(jì)劃”：規(guī)劃設(shè)計(jì)常州生產(chǎn)基地,，常規(guī)骨關(guān)節(jié)植入物年產(chǎn)量15萬套,，相當(dāng)于2017年上半年產(chǎn)能的1.5倍左右，預(yù)期2021年達(dá)到該產(chǎn)能,。另外,，愛康醫(yī)療還計(jì)劃于2018年前增加3D打印產(chǎn)能，據(jù)南極熊了解,，目前愛康醫(yī)療有10臺(tái)瑞典Arcam的金屬3D打印機(jī)在不停的打印鈦合金植入物,，那估計(jì)還會(huì)大量采購(gòu)Arcam的金屬3D打印機(jī)。

△愛康醫(yī)療使用的Arcam金屬3D打印機(jī)

但你知道,，生產(chǎn)型企業(yè)的產(chǎn)能重要,，產(chǎn)能利用率更加重要。沒有訂單滋潤(rùn),，生產(chǎn)設(shè)備只是一堆廢鐵,，公司不消多長(zhǎng)時(shí)間就會(huì)被設(shè)備的折舊攤銷、高昂的閑置人工成本“腐蝕”掉,。

來看看愛康醫(yī)療的產(chǎn)能利用情況,。

2016年底，膝關(guān)節(jié)產(chǎn)品的產(chǎn)能是兩年前的3.6倍,；髖關(guān)節(jié)產(chǎn)品的產(chǎn)能是兩年前的1.6倍;3D打印產(chǎn)品產(chǎn)能是兩年前的2倍,。

產(chǎn)能提升的同時(shí),，產(chǎn)能利用率也沒有落下，甚至走在了產(chǎn)能的前面,。2016年,，常規(guī)產(chǎn)品總體利用率達(dá)到83.4%，3D打印產(chǎn)品利用率達(dá)到90.1%,。

不出意外,，未來幾年愛康醫(yī)療的收入依然會(huì)高速增長(zhǎng)，因?yàn)闊釔叟懿�,、登山等“廢關(guān)節(jié)”運(yùn)動(dòng)的中產(chǎn)越來越多了……

三,、77.8億元骨關(guān)節(jié)市場(chǎng)，四大增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)

中國(guó)的骨科植入物市場(chǎng),，主要由三個(gè)主要分布組成：創(chuàng)傷植入物,、脊柱置換植入物及骨關(guān)節(jié)植入物。弗若斯特沙利文報(bào)告預(yù)計(jì),，2021年中國(guó)骨關(guān)節(jié)置換植入物市場(chǎng)為77.8億元,。

骨關(guān)節(jié)置換手術(shù)又分兩類,，其一是初次手術(shù),，其二是將來很可能需要做翻修手術(shù)，以更換或翻修植入物或缺損的部分,。

翻修手術(shù)相比初次手術(shù),，就骨關(guān)節(jié)植入物的設(shè)計(jì)和開發(fā)的技術(shù)要求更高，知名度更的品牌會(huì)拿到更多的市場(chǎng),。

預(yù)計(jì)2021年手術(shù)量為98.3萬次,，其中初次手術(shù)87.3萬次，翻修手術(shù)11萬次,。

為什么未來中國(guó)骨關(guān)節(jié)市場(chǎng)會(huì)不斷增長(zhǎng)?有這么四大增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素：

1.患者人數(shù)上升：隨著中國(guó)日益增加的老齡化人口及生活方式的改變(例如中產(chǎn)階級(jí)最熱項(xiàng)目“跑步”),，關(guān)節(jié)異常病例將明顯上升，因此對(duì)骨關(guān)節(jié)植入物及其終生保養(yǎng)的需求也明顯上升,。

2.手術(shù)普及：國(guó)務(wù)院辦公廳于2015年發(fā)布的《關(guān)于全買呢推進(jìn)縣級(jí)公立醫(yī)院綜合改革的實(shí)施意見》,，計(jì)劃大幅提高縣級(jí)醫(yī)院醫(yī)治復(fù)雜病例的臨床能力，事更多患者在地方接受治療,。此外,，中國(guó)醫(yī)院的合格骨科醫(yī)生由2011年的36053名增至2015年的49376名。

3.經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)變輕：中國(guó)平均收入水平近年大幅增加,，同時(shí)中國(guó)政府不斷擴(kuò)大公共醫(yī)療保險(xiǎn)范圍,，提高對(duì)骨關(guān)節(jié)植入物(特別是本土產(chǎn)品)的報(bào)銷比例，越來越多患者能負(fù)擔(dān)骨關(guān)節(jié)植入物手術(shù)的費(fèi)用,。

4.產(chǎn)品革新：生產(chǎn)先進(jìn)材料,、固定技術(shù)及產(chǎn)品設(shè)計(jì)的進(jìn)步，提高了產(chǎn)品的植入效果及滿足潛在的醫(yī)療需求，進(jìn)而推動(dòng)市場(chǎng)需求,。

當(dāng)然市場(chǎng)需求是一方面,，單個(gè)公司的盈利狀況又是一方面，多年港股投資經(jīng)驗(yàn)教導(dǎo)了我行業(yè)好并不等于個(gè)股好,。

四,、賺錢到手軟背后，一個(gè)辛酸的上市故事

3D打印代表著高端制造,，也在一定程度上代表著概念,，剝開這層略顯華而不實(shí)的外衣，你能看到愛康醫(yī)療“賣健康”的內(nèi)核,，坐享醫(yī)療產(chǎn)業(yè)特有的暴利,。

2017年上半年，愛康醫(yī)療收入1.63億元,，毛利1.12億元,，凈利潤(rùn)0.5億元。毛利率高達(dá)68.5%,，凈利率高達(dá)30.7%,。

更關(guān)鍵的是，愛康醫(yī)療用了很少的資本就把錢賺了,。

先隨便舉個(gè)反例,，青青草原上有一家鋼鐵公司，2016年凈利潤(rùn)8500多萬元,，利潤(rùn)明顯高于愛康醫(yī)療,，但其創(chuàng)造利潤(rùn)所投入的凈資產(chǎn)將近500億元，ROE(凈資產(chǎn)收益率)不足2‰,。

而愛康醫(yī)療2014年-2017年上半年ROE分別為：33%,、37%、26%,、16%,，一直維持在較高水平。

可以說愛康醫(yī)療賺錢到手軟,，其資產(chǎn)負(fù)債表也是極其的好看,。

賬上躺著1.66億元現(xiàn)金，存貨8484.8萬元,，但274天的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較穩(wěn)定,。其負(fù)債端除了經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的一些應(yīng)付款、遞延稅收,，沒有一毛錢借款,�,？傎Y產(chǎn)5.99億元，凈資產(chǎn)3.21億元,，資產(chǎn)負(fù)債表相當(dāng)健康,。

目前愛康醫(yī)療港股IPO已經(jīng)到了的聆訊后階段，大半個(gè)身子跨進(jìn)了資本市場(chǎng),，但你肯定不知道這一刻它已經(jīng)等待了5年,。

早在2012年，愛康醫(yī)療(當(dāng)時(shí)叫愛康宜誠(chéng))就排著A股創(chuàng)業(yè)板的隊(duì),，當(dāng)時(shí)新股的審查較嚴(yán)格,，年底甚至出現(xiàn)“A股IPO第八次暫停”(2012.11.03至2013.12.30),。

籌劃上創(chuàng)業(yè)板時(shí)投入的資金和時(shí)間,，都已經(jīng)成為了沉沒成本，今年實(shí)在熬不下去的愛康醫(yī)療選擇赴港上市,。

與五年前相比,，愛康醫(yī)療多了個(gè)“3D打印龍頭股”的稱號(hào)，但這能否讓它走向一個(gè)新的高度呢?


來源：智通財(cái)經(jīng)