太平洋證券：給予鉑力特增持評級

2021-11-22太平洋證券股份有限公司劉倩倩,馬浩然,馬捷對鉑力特進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《授予預(yù)留限制性股票激勵(lì),，金屬增材龍頭長期業(yè)績值得期待》,，本報(bào)告對鉑力特給出增持評級，當(dāng)前股價(jià)為233.11元。

鉑力特(688333)

授予預(yù)留80萬股限制性股票,。公司發(fā)布向激勵(lì)對象授予預(yù)留部分限制性股票的公告,，確定2021年11月16日為授予日,，以20元/股的授予價(jià)格向符合授予條件的54名激勵(lì)對象授予80萬股限制性股票,。此次授予預(yù)計(jì)產(chǎn)生的限制性股票成本為1.63億元，對2021-2025年會(huì)計(jì)成本影響分別為708萬元,、8160萬,、4250萬、2267萬和935萬,。疊加2020年11月首次授予的320萬股,，股權(quán)激勵(lì)預(yù)計(jì)對公司2021、2022年產(chǎn)生的成本影響分別為1.75億和1.69億,，2023年起其影響將逐步減少,。

3D打印龍頭收入快速增長。公司為國內(nèi)金屬3D打印龍頭公司,，產(chǎn)品應(yīng)用于以航空航天為主的軍用等領(lǐng)域。2021年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.39億元,，同比大幅增長80.86%,；第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9528萬元，同比增長40.94%,。公司產(chǎn)能擴(kuò)張及市場推廣力度加大,，同時(shí)受疫情的影響減少，3D打印定制化產(chǎn)品和自研設(shè)備的營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)快速增長,，帶來公司2021年收入的快速增長,。

毛利率增長,，盈利能力提升。前三季度,，公司毛利率為46.56%,，同比增長9.7個(gè)百分點(diǎn)；三季度單季度,，公司毛利率為40.58%,，同比增長0.74個(gè)百分點(diǎn)。2021年毛利率提升來自于公司毛利率較高的3D打印自研設(shè)備收入增長快速,，收入占比提高,。

持續(xù)加大研發(fā)投入。2021年前三季度研發(fā)投入為7336.35萬元,，同比增長73.24%,，占營業(yè)收入比例為30.72%，其中第三季度研發(fā)投入2346.43萬元,。近幾年,，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)人員數(shù)量及其薪酬和研發(fā)活動(dòng)直接投入均快速增長,，為長期持續(xù)增長提供動(dòng)力,。

股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響大幅影響公司業(yè)績，排除其影響公司業(yè)績同比增加,。2021年前三季度,，公司管理費(fèi)用1.56億元，同比增長66.88%,，主要為股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加所致,。我們估計(jì)全年股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響公司利潤約為1.75億。前三季度,，公司歸母凈利潤-1.20億元,，同比虧損增加1.07億元，扣除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響,，前三季度公司凈利潤為正增長,。

國內(nèi)金屬增材制造領(lǐng)軍企業(yè)，充分受益行業(yè)發(fā)展紅利,。據(jù)《WohlersAssociates2021》統(tǒng)計(jì),，全球3D打印市場規(guī)模達(dá)到127.58億美元。預(yù)計(jì)未來十年,，全球增材制造產(chǎn)業(yè)仍將處于高速增長期,，發(fā)展?jié)摿�巨大。麥肯錫預(yù)測,，到2025年全球增材制造產(chǎn)業(yè)可能產(chǎn)生高達(dá)2,000-5,000億美元經(jīng)濟(jì)效益,。增材再制造是未來藍(lán)海市場,，我國3D打印行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展階段，預(yù)計(jì)2023年達(dá)到百億美金規(guī)模,。2021年6月,，增材制造行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)被納入國家企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)“領(lǐng)跑者”重點(diǎn)領(lǐng)域。我們認(rèn)為,，隨著國家政策的重視,，市場對3D金屬打印的需求將不斷提升。公司是3D打印領(lǐng)域的龍頭企業(yè),，是國內(nèi)唯一有完整產(chǎn)業(yè)鏈公司,，將充分受益行業(yè)高速發(fā)展紅利。

深耕航空航天賽道,，3D打印成長空間廣闊,。航空航天行業(yè)技術(shù)難度高，需要高強(qiáng)度耐高溫,、耐輻射,、耐腐蝕等高性能特性的產(chǎn)品，對制造成本不太敏感,，成為3D打印較高盈利空間的黃金賽道,。公司增材制造零件已經(jīng)批量應(yīng)用于包括7個(gè)飛機(jī)型號、7個(gè)航空發(fā)動(dòng)機(jī)型號,、5個(gè)導(dǎo)彈型號,、2個(gè)火箭型號等，涉及C919等軍民用大飛機(jī),、先進(jìn)戰(zhàn)機(jī),、無人機(jī)、高推比航空發(fā)動(dòng)機(jī),、新型導(dǎo)彈和衛(wèi)星等,，技術(shù)力量國內(nèi)首屈一指。公司主要客戶包括中航工業(yè),、航天科工,、航天科技、航發(fā)集團(tuán),、中國商飛,、中國神華能源、中核集團(tuán),、中船重工、空客以及各類科研院校等,，各軍工集團(tuán)收入占比近7成,。公司扎根航空航天賽道,，有望受益于“十四五”期間軍隊(duì)武器裝備升級換代爆發(fā)性需求。此外,，能源動(dòng)力,、軌道交通、電子,、汽車,、核工業(yè)、醫(yī)療齒科及模具等民用領(lǐng)域需求持續(xù)保持旺盛增長態(tài)勢,，為公司3D金屬打印業(yè)務(wù)帶來廣闊的成長空間,。

打造增材制造全產(chǎn)業(yè)鏈布局，助力傳統(tǒng)制造業(yè)轉(zhuǎn)型,。公司深耕行業(yè)十余載,，打造了3D金屬打印上游原材料、中游設(shè)備,、下游定制化產(chǎn)品和服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)布局,。增材制造專用粉末原材料方面，2021年Q3已完成4條增材制造專用高品質(zhì)金屬粉末生產(chǎn)線建設(shè),，制備工藝成熟穩(wěn)定,，且已成功開發(fā)的高品質(zhì)鈦合金球形粉末及高溫合金粉末材料。預(yù)計(jì)2021年底,，將新增6條粉末生產(chǎn)線,，預(yù)計(jì)產(chǎn)能將達(dá)到年產(chǎn)400t高品質(zhì)成品粉末。增材制造設(shè)備方面,，公司2021年開展了2個(gè)型號大尺寸成形裝備效率提升研制,，BLT-S1000已達(dá)到穩(wěn)定生產(chǎn)狀態(tài)，四光束激光選區(qū)熔化裝備BLT-S800已完成穩(wěn)定性優(yōu)化,、批量化生產(chǎn)任務(wù),；10激光協(xié)同掃描控制技術(shù)實(shí)現(xiàn)，提升30%打印效率,。激光選區(qū)熔化工藝技術(shù)方面,，突破1米以上航空飛機(jī)大尺寸、薄壁,、復(fù)雜鈦合金結(jié)構(gòu)件成形技術(shù),，性能優(yōu)于鍛件，提升成形精度控制,。金屬3D打印技術(shù)服務(wù)方面,，公司提供全方位、專業(yè)性強(qiáng)的全流程服務(wù),，具體包括工藝咨詢服務(wù),、設(shè)計(jì)優(yōu)化服務(wù),、逆向工程服務(wù)、軟件定制服務(wù)等,。公司產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸,，實(shí)現(xiàn)原材料外購模式向自主生產(chǎn)轉(zhuǎn)化，自研設(shè)備業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長,，有望降低生產(chǎn)成本,、提升利潤空間。

公司在金屬增材制造領(lǐng)域技術(shù)壁壘高,、壟斷性強(qiáng),，而且全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，龍頭地位凸顯,。受益于下游需求井噴式擴(kuò)張,，公司新項(xiàng)目“金屬增材制造產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力建設(shè)項(xiàng)目”帶動(dòng)新產(chǎn)品迅速形成產(chǎn)品，為公司業(yè)績增添新動(dòng)力,，我們堅(jiān)定看好公司未來發(fā)展前景,。

盈利預(yù)測和評級。公司在加工服務(wù)和設(shè)備制造方面將形成雙輪驅(qū)動(dòng)式增長,，整體毛利率也將隨之增加,。我們預(yù)計(jì)公司2021-2023年的凈利潤為-0.07億元、0.90億元,、2.49億元,，EPS為-0.09元、1.13元,、3.11元,，2022年、2023年P(guān)E為201倍,、73倍,，維持“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示:產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程緩慢,，下游需求不及預(yù)期,；競爭加劇，技術(shù)升級迭代不及時(shí),；應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn),。

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級4家,，增持評級4家,；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為300.0；證券之星估值分析工具顯示，鉑力特（688333）好公司評級為3星,，好價(jià)格評級為1.5星,，估值綜合評級為2星。(評級范圍：1 ~ 5星,，最高5星)


本文不構(gòu)成投資建議，股市有風(fēng)險(xiǎn),，投資需謹(jǐn)慎,。