Stratasys 董事會終止與 3D Systems 的合并討論

2023年9月13日,，南極熊獲悉,，Stratasys（納斯達克股票代碼：SSYS）董事會一致認為,，9 月 6 日從3D Systems Corporation收到的修訂提案繼續(xù)大幅低估了Stratasys 的價值,，并不滿足Stratasys與DesktopMetal（紐約證券交易所：DM）的合并協(xié)議中所達成的“高級提案”,。董事會還表達了“對 3DSystems 中短期增長前景的嚴重擔(dān)憂”以及“對 3D Systems 管理團隊運營合并后公司的能力的嚴重擔(dān)憂”,。 由于Nano Dimension已經(jīng)悄悄放棄了其收購前景,，這應(yīng)該結(jié)束了這場持續(xù)不斷的戲劇，促使Stratasys能夠完成與Desktop Metal的后續(xù)合并,。

VoxelMatters 認為,，這始終是 Stratasys 最有可能也是最理想的結(jié)果，因為它使 Yoav Zeif 領(lǐng)導(dǎo)的現(xiàn)任管理層能夠保持對合并后公司的控制,，獲得高度戰(zhàn)略性的金屬粘合劑噴射技術(shù),，并繼續(xù)發(fā)展幾年前它所走的良性道路使公司扭轉(zhuǎn)了局面（并非沒有面臨一些重大挑戰(zhàn)）。Stratasys 股票仍然被嚴重低估,，反映出投資者的信心水平較低,，但目前對于任何純粹的3D 打印公司來說都是如此,。

最后的報價

2023 年 9 月 6 日，Stratasys 收到 3DSystems Corporation（紐約證券交易所股票代碼：DDD）的修訂提案,，以 7.00 美元現(xiàn)金和 Stratasys 每股普通股 1.6387 股新發(fā)行的 3D Systems 普通股收購 Stratasys,，每股價值 15.26 美元對于 Stratasys，截至 2023 年5 月 24 日,，Stratasys 普通股未受影響的收盤股價僅溢價 3%,。

經(jīng)過與其外部財務(wù)和法律顧問的磋商，并對3D Systems進行了廣泛的盡職調(diào)查后,，Stratasys董事會因此終止了與3D Systems的討論,。Stratasys 董事會重申一致支持即將與 Desktop Metal 進行的合并。經(jīng)過漫長的沉寂期后,，Desktop Metal昨天重新出現(xiàn),，并宣布與FreeFORM達成了一項關(guān)于其金屬粘結(jié)噴射系統(tǒng)的最大安裝之一的交易，總共有25臺機器在這家位于賓夕法尼亞州的服務(wù)提供商運行,。雖然這與創(chuàng)始人最初的愿景相去甚遠,，但這是朝著正確方向邁出的重要一步。

此外,，3D Systems 的最新提案還存在一些重大風(fēng)險,。在進行相互盡職調(diào)查時，Stratasys 發(fā)現(xiàn)了與 3D Systems 擬議交易相關(guān)的大量重大問題,。

△雷霍沃特 Stratasys 總部內(nèi)的 Origin 3D 打印機

明顯的擔(dān)憂

Stratasys 表達了一些擔(dān)憂,，說實話，對于過去幾年一直關(guān)注增材制造行業(yè)財務(wù)演變的任何人來說,，這些擔(dān)憂都是非常清楚的,。一是人們對 3D Systems 的中短期增長前景存在重大擔(dān)憂。2023年8月9日,，3D Systems公布了第二季度業(yè)績,，不僅沒有達到自己的預(yù)期，而且也低于市場預(yù)期,。這導(dǎo)致其 2023 年財政預(yù)測大幅下調(diào),。

另一個主要關(guān)注點是 Align Technology, Inc.（“Align”），根據(jù) Stratasys 的聲明,，該公司占 3D Systems 收入的 23%,。預(yù)計 Align 將為 3D Systems 帶來重大的增長挑戰(zhàn)，因為隨著時間的推移,，Align 可能會過渡到使用多源打印技術(shù),。早些時候，人們已經(jīng)擔(dān)心 Align 會放棄 3D Systems 的立體光刻技術(shù),，轉(zhuǎn)而使用 DLP 技術(shù)來間接和直接打印電器和其他耗材,。Align 最近收購了 Cubicure GmbH,，該公司以直接 3D 打印家電領(lǐng)域的實力而聞名，進一步加劇了這些擔(dān)憂,。隨著 Align 擴展其解決方案以及其他替代方案的出現(xiàn)，3D Systems 未來能夠保持的市場份額和利潤率的結(jié)果仍然高度不確定,。這種情況引發(fā)了人們的疑問：當(dāng)前的市場估值是否準(zhǔn)確反映了 3D Systems 業(yè)務(wù)的真正內(nèi)在價值,。

還存在一些結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)影響 3D Systems 實現(xiàn)有吸引力的盈利能力的道路。該公司投資組合目前的毛利率明顯低于 Stratasys,，其中 3D Systems 為 39%,，Stratasys 為 49%。如果 3D Systems 的牙科業(yè)務(wù)因 Align 轉(zhuǎn)移采購而下滑,，3D Systems 的盈利能力可能會進一步惡化,，從而使合并后的公司難以實現(xiàn)具有吸引力的長期運營利潤。

此外,，凈協(xié)同效應(yīng)的潛力遠低于 3D Systems 所建議的水平,。他們聲稱的成本協(xié)同效應(yīng)超過 1.1 億美元，但缺乏可信的支持,。Stratasys 提到一家領(lǐng)先咨詢公司的獨立分析估計,，與合并相關(guān)的年度成本協(xié)同效應(yīng)將在 7400 萬美元至 8800 萬美元之間。此外,，每年可能會產(chǎn)生約 5000 萬美元的負收入?yún)f(xié)同效應(yīng),，3D Systems 也承認這一點。這表明合并可能會損失部分業(yè)務(wù),。

△雷霍沃特 Stratasys 總部內(nèi)的牙科專用打印機

極不可能的合并

Stratasys 和 3DSystems 之間的合并面臨著重大的監(jiān)管完善風(fēng)險以及較長的完成時間（可能需要 9 至 18 個月）,。延長的時間會帶來員工流失的風(fēng)險。盡管一再要求,，3D Systems 仍未提供運營或整合計劃,，因此很難評估哪些 Stratasys 員工對于合并后公司執(zhí)行其業(yè)務(wù)計劃至關(guān)重要。

Stratasys 還對 3DSystems 管理團隊有效運營合并后公司的能力表示嚴重懷疑,。3D Systems 的管理團隊始終未能實現(xiàn)自身的成本削減目標(biāo),，進一步加劇了對其實現(xiàn)目標(biāo)成本協(xié)同效應(yīng)能力的擔(dān)憂。相比之下,，Stratasys 的管理團隊卻表現(xiàn)出了卓越的績效,。從 2021 年到 2023 年，根據(jù)中點指引,，3D Systems 的收入下降了 1%（根據(jù)資產(chǎn)剝離進行調(diào)整）,，而 Stratasys 的收入增長了 6%（根據(jù)資產(chǎn)剝離進行調(diào)整）。鑒于 3D Systems 面臨的中短期增長挑戰(zhàn),，其業(yè)務(wù)的任何下滑都可能進一步擴大這一差距,。

經(jīng)過全面審查并與外部財務(wù)和法律顧問協(xié)商后,，Stratasys 董事會得出結(jié)論，3D Systems 最近修訂的提案不符合 Stratasys 與 Desktop 的合并協(xié)議中定義的“優(yōu)秀提案”標(biāo)準(zhǔn)金屬,。因此,，Stratasys 選擇終止與 3D Systems 的討論。