鉑力特深度報(bào)告：金屬3D打印技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出，高端制造助力高速發(fā)展

2019年07月29日，南極熊3D打印網(wǎng)注意到，央視經(jīng)濟(jì)頻道CCTV2播出了《對(duì)話》 20190728 科創(chuàng)板來了,，主持人陳偉鴻，與蘇州華興源創(chuàng)董事長兼總經(jīng)理陳文源,、西安鉑力特增材技術(shù)公司董事長兼總經(jīng)理薛蕾,、中國鐵路通信信號(hào)集團(tuán)董事長周志亮，一起探討科創(chuàng)板對(duì)中國科技型企業(yè)的意義和作用,。
當(dāng)主持人陳偉鴻提問,，“企業(yè)科創(chuàng)板上市了，你馬上就成為億萬富翁,，你有什么感受,？”。
鉑力特薛蕾的回答很可愛,，
“剛出來的時(shí)候沒有去算這個(gè),，因?yàn)槲抑�前也沒有接觸過股票，（南極熊補(bǔ)充：炒股）軟件也是臨時(shí)學(xué)的,。學(xué)習(xí)了覺得很有意思,，數(shù)字一直在跳,，這是當(dāng)時(shí)最真切的感受�,！�
“市值也好,，個(gè)人的身價(jià)也罷，是對(duì)未來的預(yù)期,，最重要的還是要通過努力實(shí)現(xiàn)結(jié)果,。因?yàn)樗�有真正的回饋，來自于真�?shí)的結(jié)果在先”


△截止2019年7月29日下午收盤,，鉑力特股價(jià)76.6元,，市值61.3億元。南極熊看到,，純正的3D打印科創(chuàng)板第一股,，金屬3D打印專家鉑力特自7月22日上市以來，股價(jià)總體上連續(xù)大漲,，受到投資者的追捧,。

那么，如果從證券分析角度,，鉑力特作為3D打印龍頭企業(yè),，到底怎么樣呢,？

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來源：國海證券
證券分析師： 譚倩 蘇立贊 鄒剛

投資要點(diǎn)：
所見即所得，3D 打印特色明顯前景廣闊,。3D 打印獨(dú)特的逐層疊加材料的制造方式使其具有簡化制造程序,，縮短新品研制周期，高效成形復(fù)雜結(jié)構(gòu)的特點(diǎn),，在小批量,、定制化和復(fù)雜結(jié)構(gòu)制造方面應(yīng)用優(yōu)勢(shì)明顯。3D打印當(dāng)前處于推廣滲透的高速成長階段,，2017 年全球市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到73.36 億美元,，五年復(fù)合增速達(dá)到 26.20%，航空航天,、工業(yè)機(jī)械,、醫(yī)療是 3D 打印的主要應(yīng)用領(lǐng)域。

背靠頂尖專家團(tuán)隊(duì),，技術(shù)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)突出,。公司業(yè)務(wù)范圍涵蓋原材料、設(shè)備以及定制化產(chǎn)品服務(wù),，實(shí)現(xiàn)了 3D 打印的全產(chǎn)業(yè)布局,。公司首席科學(xué)家是西北工業(yè)大學(xué)黃衛(wèi)東教授,，學(xué)術(shù)背景濃厚技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出，先后承擔(dān)多個(gè)國家級(jí)和省部級(jí)的增材制造科研攻關(guān)項(xiàng)目,�,？蛻舴矫妫�公司覆蓋我國航空航天,、汽車,、通信等多個(gè)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，整體實(shí)力受到高度認(rèn)可的同時(shí),，也有望憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì),，受益 3D 打印在高端制造領(lǐng)域的滲透。

航空產(chǎn)業(yè)發(fā)展制造業(yè)升級(jí),，優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域發(fā)力助力公司成長,。我國航空產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)薄弱，二代機(jī)型長期占據(jù)較大比重,，數(shù)量和質(zhì)量方面都與美國存在較大差距,。但隨著我國航空產(chǎn)業(yè)的進(jìn)步，當(dāng)前開始進(jìn)入四代機(jī)加速列裝,、二代機(jī)加速換代的高速發(fā)展期,，航空發(fā)動(dòng)機(jī)也逐步實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化，并加速形成譜系化,。工業(yè)制造方面,，我國加速向高端制造轉(zhuǎn)型升級(jí)，研發(fā)投入也持續(xù)高速增長,，2018年達(dá)到1.97萬億元,，十年復(fù)合增速達(dá)到19.57%。公司在我國航空航天和高端制造領(lǐng)域擁有技術(shù)優(yōu)勢(shì)和先發(fā)優(yōu)勢(shì),，隨著下游的高速發(fā)展,，公司有望加速成長。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：增持評(píng)級(jí),。3D 打印在小批量,、定制化、復(fù)雜結(jié)構(gòu)成形方面優(yōu)勢(shì)明顯,，具有廣闊發(fā)展前景,；公司作為國內(nèi)較早從事 3D打印的企業(yè)之一，技術(shù)和客戶優(yōu)勢(shì)突出,；隨著下游航空航天和高端制造領(lǐng)域的高速發(fā)展,，公司成長有望加速。預(yù)計(jì) 2019-2021 年歸母凈利潤分別為 0.73 億元,、0.96 億元及 1.24 億元,，對(duì)應(yīng) EPS 分別為 0.91 元,、1.20 元及 1.56 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià) PE 分別為 63 倍,、48 倍以及 37 倍,，給予增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）3D 打印發(fā)展不及預(yù)期,；2）公司產(chǎn)品需求不及預(yù)期,；3）下游需求的不確定性；4）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),。

資料來源：Wind 資訊,、國海證券研究所

1、 所見即所得,，3D 打印特色明顯前景廣闊3D 打印,，也稱增材制造，是基于三維模型,，采用與傳統(tǒng)減材制造技術(shù)完全相反的逐層疊加材料的方式,，直接制造與相應(yīng)數(shù)字模型完全一致的三維物理實(shí)體模型的制造方法,。

圖 1：3D 打印

資料來源：百度圖片,、國海證券研究所

3D 打印不需要原胚和模具,，直接根據(jù)計(jì)算機(jī)圖形數(shù)據(jù)，通過增加材料的方法生成任何形狀的物體,。3D 打印最大的優(yōu)點(diǎn)是簡化制造程序,，縮短新品研制周期，高效成形復(fù)雜的結(jié)構(gòu),，實(shí)現(xiàn)一體化,、輕量化設(shè)計(jì)。

圖 2：3D 打印與傳統(tǒng)精密制造技術(shù)的對(duì)比

資料來源：鉑力特招股說明書,、國海證券研究所

根據(jù)所用耗材的不同，3D 打印可以分為金屬和非金屬,；而根據(jù)成形原理,，金屬3D 打印又可以分為粉末床選區(qū)熔化和定向能量沉積等。

粉末床選區(qū)熔化技術(shù)的優(yōu)點(diǎn)是可以打印極端復(fù)雜的結(jié)構(gòu),、制件尺寸精度高,，是目前應(yīng)用最為廣泛的金屬 3D 打印技術(shù)。定向能量沉積技術(shù)的優(yōu)點(diǎn)包括大的打印尺度范圍,、適用多材料打印,、以及可以采用大功率激光器實(shí)現(xiàn)每小時(shí)公斤級(jí)的打印效率，非常適合于高性能成形與修復(fù)等,。

圖 3：粉末床選區(qū)熔化技術(shù)示意圖

資料來源：鉑力特招股說明書,、國海證券研究所

圖 4：定向能量沉積技術(shù)示意圖

資料來源：鉑力特招股說明書,、國海證券研究所

3D 打印在小批量、定制化,、復(fù)雜結(jié)構(gòu)成形等領(lǐng)域的突出優(yōu)勢(shì),，使其在高端制造領(lǐng)域獲得廣泛應(yīng)用，工業(yè)機(jī)械,、航空航天,、汽車、消費(fèi)電子,、醫(yī)療是目前主要的應(yīng)用領(lǐng)域,，合計(jì)占比達(dá)到 78%。隨著 3D 打印應(yīng)用的增長,，3D 打印的市場(chǎng)規(guī)模也快速擴(kuò)大,，全球 3D 打印產(chǎn)值（包括產(chǎn)品和服務(wù)）從 2012 年的 22.8 億美元增長到 2017 年的 73.36 億美元，五年來增長超過 300%,，年復(fù)合增長率高達(dá) 26.20%,。

圖 5：全球增長行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模

資料來源：鉑力特招股說明書、國海證券研究所

圖 6：全球增材行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模

資料來源：鉑力特招股說明書,、國海證券研究所

3D 打印技術(shù)當(dāng)前仍處于發(fā)展階段,，高性能、高精度,、高效率,、低成本以及更大的加工尺寸范圍和更廣泛的材料適用性是金屬 3D 打印進(jìn)一步發(fā)展的方向。與此同時(shí),，因?yàn)?3D 打印涉及材料,、設(shè)備、制造工藝等多個(gè)環(huán)節(jié),，因此 3D 打印發(fā)展和進(jìn)步要求產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)的共同配合來實(shí)現(xiàn),。

制造工藝方面，在對(duì)現(xiàn)有技術(shù)進(jìn)行優(yōu)化的基礎(chǔ)上,，增減材復(fù)合制造技術(shù)以及基于新工藝新理論的金屬增材制造技術(shù)也是研究的重點(diǎn),；制造設(shè)備方面，大型化,、專業(yè)化,、智能化是發(fā)展重要方向；原材料方面,，專用材料的開發(fā)和豐富,，以及由單一材料向復(fù)合材料發(fā)展是材料環(huán)節(jié)的發(fā)展方向；優(yōu)化設(shè)計(jì)方面,，在設(shè)計(jì)初期考慮3D 打印,，強(qiáng)化增材制造與優(yōu)化設(shè)計(jì)的互動(dòng),。

圖 7：3D 打印各環(huán)節(jié)發(fā)展趨勢(shì)

資料來源：鉑力特招股說明書、國海證券研究所

2,、 背靠頂尖專家團(tuán)隊(duì),，技術(shù)、市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)突出
2.1,、 背靠西工大,、金屬打印優(yōu)勢(shì)突出
公司是國內(nèi)較早從事金屬 3D 打印業(yè)務(wù)的企業(yè)之一，業(yè)務(wù)范圍涵蓋金屬 3D 打印原材料的研發(fā)及生產(chǎn),、金屬 3D 打印設(shè)備的研發(fā)及生產(chǎn),、金屬 3D 打印定制化產(chǎn)品服務(wù)等，實(shí)現(xiàn)了全產(chǎn)業(yè)布局,。

圖 8：公司車間

背靠西工大,，學(xué)術(shù)背景濃厚技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出。公司早期應(yīng)用技術(shù)的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)是西北工業(yè)大學(xué)凝固技術(shù)國家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室的黃衛(wèi)東教授,，是國內(nèi)外較早開展相關(guān)研究的團(tuán)隊(duì)之一,，學(xué)術(shù)背景濃厚；作為公司首席科學(xué)家,，黃教授長期從事金屬高性能增材制造技術(shù)的研究,，成果豐碩。當(dāng)前,，在黃教授的領(lǐng)導(dǎo)下,，公司已建立起獨(dú)立的研發(fā)體系，已擁有授權(quán)專利 96 項(xiàng),，在申請(qǐng)專利 109 項(xiàng),，并先后承擔(dān)工信部等國家級(jí)、省部級(jí)重大專項(xiàng)等多類增材制造科研攻關(guān)項(xiàng)目,，整體技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出,。

圖 9：鉑力特發(fā)展歷程

資料來源：公司官網(wǎng)、國海證券研究所

2.2,、 全產(chǎn)業(yè)布局,，材料、設(shè)備,、制造多輪驅(qū)動(dòng)
全產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)勢(shì)突出。定制化是增材制造主要的應(yīng)用方向,，而全產(chǎn)業(yè)的布局使得公司可以從材料,、制造等多個(gè)環(huán)節(jié)入手，更加靈活高效的滿足客戶多樣化的需求,，競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)更為突出,。

原材料方面,，公司金屬粉末產(chǎn)品具有空心粉率低、顆粒形狀規(guī)則,、粒度均勻,、雜質(zhì)元素含量低的特點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)了高品質(zhì)金屬粉末的進(jìn)口替代,。設(shè)備方面,，公司自主研發(fā)的設(shè)備成形尺寸覆蓋范圍從毫米級(jí)到米級(jí)，涵蓋主流金屬增材制造技術(shù),；產(chǎn)品服務(wù)方面,，公司擁有豐富的金屬增材制造批量產(chǎn)品工程化應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)，可為客戶提供高品質(zhì)的定制化產(chǎn)品,。

圖 10：全產(chǎn)業(yè)鏈布局

資料來源：公司官網(wǎng),、招股說明書、國海證券研究所

3D 定制化打印產(chǎn)品,、代理銷售以及自研設(shè)備銷售是公司當(dāng)前收入的主體,，2018年占比分別為 42% 、28%以及 25%,；與此同時(shí),，公司原材料銷售快速增長，過去兩年復(fù)合增速達(dá)到 73%,。公司未來有望形成材料,、設(shè)備、定制化產(chǎn)品等多輪驅(qū)動(dòng)的收入格局,。

圖 11：公司 2018 年收入結(jié)構(gòu)

資料來源：Wind,、國海證券研究所

圖 12：公司近三年收入結(jié)構(gòu)變化

資料來源：Wind、國海證券研究所

2.3,、 聚焦高端制造,，覆蓋優(yōu)質(zhì)客戶
航空航天領(lǐng)域的零部件具有多品種、小批量的特點(diǎn),，是增材制造發(fā)揮的重要舞臺(tái),。公司客戶覆蓋航空工業(yè)、航發(fā)集團(tuán),、航天科工,、航天科技等軍工集團(tuán)，收入占比超過 50%,，公司在航空航天領(lǐng)域的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)將成為公司未來增長的重要?jiǎng)恿�,。此外，公司下游客戶也包括通信、電器,、軌道交通等高端制造領(lǐng)域的龍頭企業(yè),。公司對(duì)高端制造領(lǐng)域客戶的覆蓋，一方面,，說明公司的技術(shù)實(shí)力突出,，廣泛受到下游客戶認(rèn)可；另一方面,，也彰顯公司突出的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì),，隨著增材制造在制造業(yè)的滲透和市場(chǎng)空間的增長，公司將率先受益,。

圖 13：客戶以高端制造領(lǐng)域?yàn)橹?/div>


3,、 航空產(chǎn)業(yè)發(fā)展制造業(yè)升級(jí)，優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域發(fā)力助力公司成長
3.1,、 航空航天快速發(fā)展,，增材技術(shù)應(yīng)用快速滲透
3.1.1、 我國航空產(chǎn)業(yè)處于高速發(fā)展期
我國航空產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)薄弱,，較長時(shí)期內(nèi)都處于明顯落后的狀態(tài),，殲-7、殲-8 等二代機(jī)型較長時(shí)間內(nèi)都在我國軍機(jī)里面占據(jù)較大的比重,。與美國三代為主,，四代為輔的軍機(jī)結(jié)構(gòu)相比，我國軍機(jī)在數(shù)量和質(zhì)量方面嚴(yán)重落后,。

圖 14：我國作戰(zhàn)飛機(jī)各型號(hào)比例

資料來源：World air forces 2018,、國海證券研究所

圖 15：中美軍機(jī)結(jié)構(gòu)對(duì)比（架）

資料來源：World air forces 2018、國海證券研究所

隨著對(duì)國防建設(shè)投入的增長,，以及新一代殲-20,、運(yùn)-20 的服役，我國航空裝備從技術(shù)上已經(jīng)步入世界先進(jìn)水平的行列,，國防建設(shè)也進(jìn)入新型裝備加速列裝,、老舊裝備加速換代的新局面。我國軍機(jī)領(lǐng)域的景氣度也不斷提升,。根據(jù) world airforces 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),，對(duì)比 2010 年和 2018 年空軍機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)，我國正加速以 H-5,、Q-5,、J-7、J-8 為代表的老舊機(jī)型的退出,，加快以殲-10,、殲-16,、殲-20 為代表的三四代機(jī)型的建設(shè),，機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)升級(jí)明顯,。

圖 16：2010 年和 2018 年我國軍機(jī)機(jī)型數(shù)量對(duì)比

資料來源：World Air Forces 2010 和 2018、國海證券研究所

圖 17：正在逐步退出的強(qiáng)-5

資料來源：百度百科,、國海證券研究所

圖 18：正在加速列裝的殲-20

資料來源：百度百科,、國海證券研究所

航空發(fā)動(dòng)機(jī)方面，我國正逐步擺脫對(duì)外依賴,，國產(chǎn)太行發(fā)動(dòng)機(jī)已成為多型軍機(jī)的配套動(dòng)力,，我國航空發(fā)動(dòng)機(jī)龍頭航發(fā)動(dòng)力收入穩(wěn)步增長。此外 WS-15,、WS-19以及 WS-20 等多型號(hào)發(fā)動(dòng)機(jī)的研制也有序推進(jìn),，發(fā)動(dòng)機(jī)譜系正在加速完善。

圖 19：航發(fā)動(dòng)力的航空發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)收入

資料來源：航發(fā)動(dòng)力年報(bào),、國海證券研究所

圖 20：WS-10 太行發(fā)動(dòng)機(jī)

資料來源：百度圖片,、國海證券研究所

民航飛機(jī)方面，我國已形成支線-干線-遠(yuǎn)程的型號(hào)格局,，各型號(hào)生產(chǎn)研制工作快速推進(jìn),，未來成長空間廣闊。ARJ-21,，定位于中短程支線客機(jī),，目前已進(jìn)入批量生產(chǎn)階段，飛行于國內(nèi)多條航線,，安全運(yùn)行時(shí)間超過 7000 小時(shí),；C919 定位于干線民用飛機(jī)，已有 3 架飛機(jī)進(jìn)入試飛狀態(tài),，累計(jì)訂單已達(dá)到 815 架,；C929定位于遠(yuǎn)程寬體客機(jī)，目前正處于初步設(shè)計(jì)階段以及潛在供應(yīng)商和設(shè)備選擇階段,。

圖 21：國產(chǎn)民機(jī)三大型號(hào)

資料來源：商飛官網(wǎng),、國海證券研究所

3.1.2、 增材制造在航空航天領(lǐng)域快速滲透
航空航天裝備技術(shù)含量高,、結(jié)構(gòu)復(fù)雜,，尤其是航空發(fā)動(dòng)機(jī)，被稱為最復(fù)雜最精密的工業(yè)產(chǎn)品之一,。一方面,，零件數(shù)量多，每臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)的零件數(shù)量達(dá)到萬件以上,；另一方面,，零件結(jié)構(gòu)復(fù)雜、精度要求高，例如,，發(fā)動(dòng)機(jī)葉片的加工精度要求達(dá)到微米級(jí),，而采用氣膜冷卻技術(shù)的葉片，還需要在葉片上打大量空間分布復(fù)雜,、角度傾斜,、直徑數(shù)百微米的小孔。

圖 22：典型航空發(fā)動(dòng)機(jī)結(jié)構(gòu)

資料來源：百度圖片,、國海證券研究所

圖 23：采用氣膜冷卻技術(shù)的發(fā)動(dòng)機(jī)葉片

資料來源：激光制造網(wǎng),、國海證券研究所

3D 打印在復(fù)雜結(jié)構(gòu)制造方面的優(yōu)勢(shì)使其在航空航天領(lǐng)域的應(yīng)用快速擴(kuò)展，從早期主要進(jìn)行一些快速成型,、概念產(chǎn)品以及非關(guān)鍵受力件的研制,，逐步擴(kuò)大到批量化的生產(chǎn)和復(fù)雜承力結(jié)構(gòu)件的生產(chǎn)。國際增材巨頭 GE 增材,，已經(jīng)將增材打印的應(yīng)用,，從發(fā)動(dòng)機(jī)的燃油噴嘴逐漸擴(kuò)大至熱交換器、傳感器,、低壓渦輪葉片,，并逐步用于部件生產(chǎn)。

圖 24：增材制造在 GE 發(fā)動(dòng)機(jī)中的應(yīng)用

資料來源：新浪網(wǎng),、國海證券研究所

效益明顯,，有望進(jìn)一步加速擴(kuò)散。在 Leap 發(fā)動(dòng)機(jī)的燃油噴嘴中,，3D 打印把原來 20 個(gè)部件縮減為一個(gè),，減重 25%、耐用性提升 5 倍,，整體成本降低了 30%,，并且經(jīng)過了數(shù)十萬小時(shí)的應(yīng)用考驗(yàn)；在 CT-7 發(fā)動(dòng)機(jī)中,，增材制造技術(shù)將超過 900個(gè)采用傳統(tǒng)減材制造的零部件變?yōu)閮H由 16 個(gè)增材制造零部件,，發(fā)動(dòng)機(jī)零件數(shù)量占比達(dá)到 35%，在 18 個(gè)月內(nèi)完成設(shè)計(jì),、制造和測(cè)試的同時(shí),，發(fā)動(dòng)機(jī)減重 5%，特定燃油消耗減少 1%,，增材制造技術(shù)應(yīng)用的效果顯著,。

圖 25：3D 打印的發(fā)動(dòng)機(jī)噴嘴

資料來源：新浪網(wǎng)、國海證券研究所

圖 26：GE A-CT7 發(fā)動(dòng)機(jī)

資料來源：新浪網(wǎng),、國海證券研究所

除航空發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域外,，3D 打印在機(jī)身機(jī)構(gòu)件,、航電部件、內(nèi)飾部件方面也逐漸開始應(yīng)用,，對(duì)于復(fù)雜的部件,，3D 打印在成本和周期方面優(yōu)勢(shì)明顯，隨著技術(shù)的成熟,，3D 打印的應(yīng)用范圍也有望加速擴(kuò)大,。

圖 27：3D 打印在結(jié)構(gòu)和零部件領(lǐng)域的應(yīng)用也將逐漸推廣

資料來源：新浪財(cái)經(jīng)、國海證券研究所

3.1.3,、 行業(yè)成長疊加應(yīng)用滲透，航空航天有力驅(qū)動(dòng)公司成長
航空航天作為 3D 打印最重要的應(yīng)用領(lǐng)域,，市場(chǎng)持續(xù)快速增長,，2017 年全球航空航天增長制造市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 13.87 億美元，同比增長 25.78%,。航空航天領(lǐng)域是公司主要的主要來源,，根據(jù)招股說明書披露，公司來自航空航天領(lǐng)域的收入占比約為 60%,。我國航空產(chǎn)業(yè)的快速增長和增材技術(shù)在航空領(lǐng)域應(yīng)用的滲透,，航空產(chǎn)業(yè)發(fā)展將成為公司成長的重要推動(dòng)力。

圖 28：航空航天領(lǐng)域公司產(chǎn)品

資料來源：招股說明書,、國海證券研究所

當(dāng)前,，公司多個(gè)產(chǎn)品已形成批量供貨的能力；航空發(fā)動(dòng)機(jī)方面,，公司已形成復(fù)雜機(jī)匣,、燃油噴嘴、空心葉片的生產(chǎn)能力,；航空航天機(jī)身零件領(lǐng)域,，公司主要產(chǎn)品包括括格柵艙門、通風(fēng)器,、凸塊零件,，已經(jīng)形成了批量化的供貨能力。我們看好公司產(chǎn)品范圍的進(jìn)一步擴(kuò)展,。

圖 29：航空航天領(lǐng)域公司產(chǎn)品

資料來源：招股說明書,、國海證券研究所

3.2、 高度重視研發(fā)創(chuàng)新,，高端制造發(fā)展加速
3.2.1,、 3D 打印在研發(fā)階段時(shí)間和成本優(yōu)勢(shì)明顯
傳統(tǒng)的高精度零件制造主要依靠精密鑄造技術(shù)。在精密鑄造的流程中,，模型是關(guān)鍵,，決定了鑄件成品的形狀和精度,，一個(gè)精密模型的制作通常需要花費(fèi)較高的成本和較長的時(shí)間。因此,，一旦鑄件的設(shè)計(jì)發(fā)生改動(dòng),，則需要重新制作模具，耗時(shí)耗力,。

圖 30：精密鑄造流程

資料來源：實(shí)驗(yàn)室資訊網(wǎng),、國海證券研究所

高品質(zhì)精密鑄造的供應(yīng)商 Tech Cast 公司曾聯(lián)合 3D Systems 進(jìn)行了傳統(tǒng)精密鑄造與 3D 打印的與 3D 打印的對(duì)比測(cè)試。針對(duì)需要不斷修改,、變更設(shè)計(jì)而進(jìn)行迭代優(yōu)化的泵輪,，Tech Cast 公司通過 3D 打印工藝來創(chuàng)建的原型，可作為直接鑄造用原型,。以三輪迭代優(yōu)化作為對(duì)比,，3D 打印在時(shí)間上可以節(jié)約 50%，在成本上可以節(jié)約超過 80%,，優(yōu)勢(shì)十分明顯,。

圖 31：泵輪模具

資料來源：3D 智慧灣、國海證券研究所

圖 32：三輪迭代下時(shí)間成本對(duì)比

資料來源：3D 智慧灣,、國海證券研究所

3.2.2,、 制造業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展，研發(fā)投入持續(xù)增長
隨著我國經(jīng)濟(jì)增長和經(jīng)濟(jì)規(guī)模的增大,，我國制造業(yè)也不斷發(fā)展壯大,，但與世界先進(jìn)水平相比，仍然存在大而不強(qiáng)的問題,，部分高端產(chǎn)品和核心零部件仍然依賴進(jìn)口,。在我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)的背景下，加快制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)的任務(wù)緊迫而艱巨,。

圖 33：制造業(yè)生產(chǎn)總值

資料來源：Wind,、國海證券研究所

研發(fā)作為技術(shù)含量和高質(zhì)量發(fā)展的直接體現(xiàn)，不斷受到重視,，我國研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入也持續(xù)增長,。2018 年，我國研究與試驗(yàn)發(fā)展經(jīng)費(fèi)支出達(dá)到 1.97 萬億元,，過去十年復(fù)合增速達(dá)到 19.57%,。

圖 34：全社會(huì)研究與試驗(yàn)發(fā)展經(jīng)費(fèi)支出

資料來源：Wind、國海證券研究所

公司已覆蓋家電,、軌交,、通信、汽車等領(lǐng)域龍頭企業(yè),，一方面,，這些產(chǎn)業(yè)代表我國的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè),，是我國邁入高質(zhì)量發(fā)展的有力支撐；另一方面,，相關(guān)公司都是行業(yè)龍頭企業(yè),，對(duì)待研發(fā)高度重視，投入力度大,。公司作為我國金屬材料增材打印的龍頭,，在我國制造業(yè)加快轉(zhuǎn)型升級(jí)的背景下，借助對(duì)高質(zhì)量客戶的有效覆蓋,，有望充分受益研發(fā)投入的持續(xù)增長,。

圖 35：我國制造業(yè)成果

資料來源：中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)、國海證券研究所

4,、 盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)
3D 打印在小批量,、定制化、復(fù)雜結(jié)構(gòu)成形方面優(yōu)勢(shì)明顯,，具有廣闊發(fā)展前景；公司作為國內(nèi)較早從事 3D 打印的企業(yè)之一,，技術(shù)和客戶優(yōu)勢(shì)突出,；隨著下游航空航天和高端制造領(lǐng)域的高速發(fā)展，公司成長有望加速,。預(yù)計(jì) 2019-2021 年歸母凈利潤分別為 0.73 億元,、0.96 億元及 1.24 億元，對(duì)應(yīng) EPS 分別為 0.91 元,、1.20 元及 1.56 元,，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià) PE 分別為 63 倍、48 倍以及 37 倍,，給予增持評(píng)級(jí),。

資料來源：Wind 資訊、國海證券研究所

5,、 風(fēng)險(xiǎn)提示
1）3D 打印發(fā)展不及預(yù)期,；2）公司產(chǎn)品需求不及預(yù)期；3）下游需求的不確定性,；4）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),。

附表：鉑力特盈利預(yù)測(cè)表

【軍工組介紹】
譚倩，8 年行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn),，研究所副所長,、首席分析師、電力設(shè)備新能源組長,、環(huán)保公用事業(yè)組長,、主管行業(yè)公司研究,，對(duì)內(nèi)創(chuàng)新業(yè)務(wù)。水晶球分析師公用事業(yè)行業(yè)公募機(jī)構(gòu)榜單 2016 年第三名,、2014 年第五名,，2013 年第四名。
蘇立贊,，清華大學(xué)工學(xué)碩士,，西北工大工學(xué)學(xué)士；5 年軍工領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn),，3 年軍工行業(yè)投研經(jīng)驗(yàn),；主要負(fù)責(zé)軍工行業(yè)上市公司研究
鄒剛，上海交通大學(xué)碩士,，三年軍方裝備研究所工作經(jīng)驗(yàn),，負(fù)責(zé)軍工行業(yè)上市公司研究。

【分析師承諾】
譚倩,，本人具有中國證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師,，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立,、客觀地出具本報(bào)告,。本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了本人的研究觀點(diǎn)。本人不曾因,，不因,，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接收到任何形式的補(bǔ)償。

拭目以待,！