華泰證券報(bào)告| 金屬增材制造：從“0-1”邁向“1-N”

來源：華泰證券

新·賽道：充分契合“一主兩率”篩選邏輯,，看好增材制造beta 機(jī)會

在華泰軍工組2022.11.21 發(fā)布報(bào)告《掘金 2023 ：守正,、積勢、待時(shí)》中我們創(chuàng)新性提出“一主兩率”景氣板塊篩選邏輯,，即在十四五中后期乃至“十五五”期間 能保持高景氣度的細(xì)分賽道,， 需求 端 必須綁定正在集中放量的 “主戰(zhàn)裝備 ”，同時(shí)供給側(cè)來看,，普遍具有 技術(shù)牽引下的“ 國產(chǎn) 化率”或 滲透率 提升邏輯,。我們認(rèn)為增材制造既符合“一主”，可應(yīng)用于軍機(jī),、導(dǎo)彈,、發(fā)動(dòng)機(jī)等爆款裝備，又符合“滲透率提升”邏輯,，即在各類主戰(zhàn)裝備中處于低滲透率向高滲透率快速爬升階段,，我們看好增材制造賽道 beta 機(jī)會，行業(yè)相關(guān)企業(yè)包括：鉑力特,、華曙高科,、超卓航科、有研粉材 等 ,。

新·技術(shù)：多維度優(yōu)勢凸顯,，增材制造滲透空間或?yàn)閷?dǎo)彈>發(fā)動(dòng)機(jī)≈軍機(jī)

增材制造具有個(gè)性化制造、生產(chǎn)周期短,、 可 一體 化 成型等 特點(diǎn),。我們從性能提升、結(jié)構(gòu)減重及成本優(yōu)化三方面論述增材制造工藝的優(yōu)勢：
1 ）性能方面增材零部件靜強(qiáng)度優(yōu)于鑄鍛件 綜合下游應(yīng)用場景和工藝性能的適配度,，以及材料應(yīng)用可行性維度,， 我們推斷 增材制造在 不同下游領(lǐng)域的滲透空間或?yàn)?br /> 導(dǎo)彈＞發(fā)動(dòng)機(jī)≈軍機(jī)
2 ）減重方面,，增材制造可實(shí)現(xiàn) 拓?fù)鋬?yōu)化、點(diǎn)陣結(jié)構(gòu),、一體化設(shè)計(jì),， 使得 零件輕量化水到渠成
3 ）成本方面，我們強(qiáng)調(diào)以 全壽命周期視角 看增材制造成本優(yōu)勢,，充分 考慮前期研發(fā)成本 增材零 件購置成本后期維保成本 供應(yīng)鏈管理成本 后，增材工藝或具備一定的成本優(yōu)勢,。

新·模式：吸收 海外龍頭發(fā)展經(jīng)驗(yàn),，形成本土化產(chǎn)業(yè)圖譜

復(fù)盤海外增材制造企業(yè)發(fā)展 歷程 ，我們認(rèn)為國內(nèi)增材制造行業(yè)有以下兩個(gè)區(qū)別：
1 ）充分借鑒海外桌面消費(fèi)級,、家庭設(shè)備級增材制造 較為挫折的 市場經(jīng)驗(yàn),， 重點(diǎn)發(fā)展 金屬材料增材制造 ，首先 聚焦于航空航天領(lǐng)域
2 ）并未采用材料綁定設(shè)備 的策略,，行業(yè)整體呈現(xiàn)增材制造材料,、增材制造設(shè)備、增材制造服務(wù)多方發(fā)展的格局,。 粉末端,，我國 低端產(chǎn)能充足，高端產(chǎn)能 仍 受限
各粉末企業(yè)專注于特定細(xì)分市場,；制品端,， 鉑力特、鑫精合等龍頭凸顯,，范圍經(jīng)濟(jì)或成為降本第一主導(dǎo)因素 設(shè)備端 鉑力特,、華曙高科寡頭壟斷，部分設(shè)備組件仍需進(jìn)口 ,。

新·市場：空天應(yīng)用前景廣闊,，滲透率提升邏輯 牽引藍(lán)海市場

根據(jù)鉑力特招股說明書，2019 年公司增材零件已批量用于 7 個(gè)飛機(jī)型號,， 7個(gè)航空發(fā)動(dòng)機(jī)型號,， 5 個(gè)導(dǎo)彈型號 等，側(cè)面印證增材制造在軍用空天領(lǐng)域的廣闊空間,。 航空 方面軍機(jī) 量升質(zhì)提需求共振,， 在悲觀中性樂觀假設(shè)下，我們預(yù)計(jì) 2 021 2030 年我國軍機(jī)增材市場空間為 152/228/304 億元 航發(fā) 方面,， 后市場空間廣闊,，增材制造已具備較好應(yīng)用基礎(chǔ) 。悲觀 中性 樂觀假設(shè)下,，預(yù)計(jì) 2 021 2030 年 我國航發(fā) 增材市場分別為 153/254/509 億元 ,；導(dǎo)彈方面,，耗材屬性與工藝特性適配，增材零件理論滲透率較高,，悲觀 中性 樂觀假設(shè)下,，預(yù)計(jì) 2 021 2030 年我國 導(dǎo)彈 增材 市場為 1031/1140 1249 億元 。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 新興行業(yè)的產(chǎn)業(yè)化風(fēng)險(xiǎn),；增材制造裝備關(guān)鍵核心器件依賴進(jìn)口的風(fēng)險(xiǎn),；技術(shù)升級迭代及產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn) 本報(bào)告內(nèi)容均基于公開客觀數(shù)據(jù)整理，提及的公司均系客觀信息,，不代表覆蓋和推薦 ,。

△報(bào)告中的配圖

正文目錄

科普篇：從“零”拆解增材制造，多重路徑齊頭并進(jìn)4
多維度優(yōu)勢凸顯,，增材制造為傳統(tǒng)制造的重要補(bǔ)充4
SLM,、 WA AM 與冷噴涂技術(shù)產(chǎn)業(yè)化成果較好 6
選擇性激光燒結(jié)（SLS） 6
選擇性激光熔融成形（SLM） 7
電弧增材制造（WAAM） 8
冷噴涂增材制造（CSAM） 9
電子束熔化成形（EBM） 12
激光熔化沉積技術(shù)（LMD） 12
自由成形制造（EBF） 13

技術(shù)篇：多維度探討增材制造在航空航天的滲透邏輯14
順利走過“0 1 ”階段，增材制造已充分經(jīng)過產(chǎn)業(yè)化考驗(yàn) 14
性能維度：力學(xué)強(qiáng)度多角度考量,，增材滲透率或?yàn)閷?dǎo)彈＞發(fā)動(dòng)機(jī)≈軍機(jī) 17
鈦合金19
高溫合金20
鋁合金22
多角度推論：增材工藝滲透率或?yàn)閷?dǎo)彈＞發(fā)動(dòng)機(jī)≈軍機(jī) 23

減重維度：可實(shí)現(xiàn)拓?fù)鋬?yōu)化,、點(diǎn)陣結(jié)構(gòu)、一體化設(shè)計(jì),，零件輕量化水到渠成26
降本維度：注重全壽命周期視角,，成本或不再成為制約因素30
研發(fā)端：設(shè)計(jì)靈活性顯著增強(qiáng)，或可有效降低研發(fā)成本32
制造端：技術(shù)和工藝設(shè)計(jì)水平提升,，促進(jìn)制造端成本下行 33
用戶端：減重≈降本,，低 BTF 值牽引增材制造持續(xù)滲透 36

商業(yè)模式篇：總結(jié)海外龍頭發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，形成本土化產(chǎn)業(yè)藍(lán)圖38
行業(yè)整合加劇,，國內(nèi)已形成完整增材制造產(chǎn)業(yè)鏈38
復(fù)盤海外：盲目擴(kuò)張后弊端層出,，聚焦專業(yè)領(lǐng)域或?yàn)樽顑?yōu)解 40
聚焦國內(nèi)：產(chǎn)業(yè)鏈分層更為清晰，航空航天為第一發(fā)展主業(yè)46
粉末端：低端產(chǎn)能充足,，高端產(chǎn)能受限46
制品端：鉑力特,、鑫精合等龍頭凸顯， 范圍經(jīng)濟(jì)或成為降本第一主導(dǎo)因素 51
設(shè)備端：鉑力特,、華曙高科寡頭壟斷,，部分設(shè)備組件仍需進(jìn)口55
市場篇：空天應(yīng)用前景廣闊，滲透率提升邏輯牽引藍(lán)海市場61
“一主兩率”中“滲透率”為第一驅(qū)動(dòng)邏輯61
航空：量升質(zhì)提需求共振,，機(jī)身增材制造件滲透率有望提升61
航發(fā)：后市場空間廣闊,，增材制造已具備較好應(yīng)用基礎(chǔ)66
導(dǎo)彈：耗材屬性與工藝特性適配，增材零件理論滲透率較高 71
整體市場規(guī)模：市場前景廣闊,，技術(shù)迭代發(fā)展 75

相關(guān)企業(yè)梳理77
鉑力特（688333 CH） 77
超卓航科（68823 7 CH） 80
有研粉材（688456 CH） 82
華曙高科（A22284 CH） 85
先臨三維（830978 CH） 88
風(fēng)險(xiǎn)提示90


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華泰證券：金屬增材制造：從“0-1”邁向“1-N”.pdf (7.69 MB, 下載次數(shù): 718)

2023-2-23 14:31 上傳

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