中信證券：3D打印行業(yè)跨過“0-1”階段,，增長(zhǎng)奇點(diǎn)已到，滲透拐點(diǎn)在即

來源：金融界
文丨紀(jì)敏 劉海博 付宸碩 李越 劉意

3D打印按原材料的差異,，可分為金屬和非金屬打印�,，F(xiàn)階段發(fā)展趨勢(shì)上有一定共性：
1）技術(shù)方面，現(xiàn)階段主流金屬/非金屬企業(yè)大多采用PBF技術(shù)（SLM,、SLS）；
2）市場(chǎng)趨勢(shì)方面,，金屬/非金屬均高速發(fā)展,，下游場(chǎng)景不斷豐富。

但也存在差異點(diǎn)：
1）從全球范圍而言,，非金屬路線占據(jù)主導(dǎo)：2021年金屬/非金屬打印設(shè)備出貨量占比為9%/91%,，但金屬打印發(fā)展迅速（2012年占比僅為3%）。
2）從我國(guó)而言,，由于航空航天領(lǐng)域?yàn)橹饕獞?yīng)用場(chǎng)景,，金屬設(shè)備占據(jù)過半需求（銷額口徑），相關(guān)企業(yè)營(yíng)收快速放量且有持續(xù)性,。
3）一般而言,，金屬打印設(shè)備研發(fā)壁壘、設(shè)備均價(jià)高于非金屬打印設(shè)備,。我國(guó)2022年產(chǎn)業(yè)規(guī)模有望達(dá)330億元,，十年30倍增長(zhǎng)，行業(yè)跨過“0-1”階段,，增長(zhǎng)奇點(diǎn)已到,，滲透拐點(diǎn)在即，建議關(guān)注行業(yè)龍頭,。

圖源：增材制造產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟

▍“落霞與孤鶩齊飛”：金屬&非金屬打印,。

3D打印按原材料的差異，可分為金屬和非金屬打印,。其作為增材制造技術(shù)的一體兩翼,，底層技術(shù)原理相通，高速發(fā)展態(tài)勢(shì)趨同,，均可應(yīng)用在制造業(yè)各領(lǐng)域,。但受制于成本因素,，目前非金屬打印應(yīng)用領(lǐng)域更為廣泛，市場(chǎng)份額更高（占據(jù)2021年全球工業(yè)級(jí)設(shè)備出貨量91%+）,；金屬打印現(xiàn)階段主要應(yīng)用在航空航天等高價(jià)值量領(lǐng)域,，但呈擴(kuò)散趨勢(shì)。目前設(shè)備中大型化&國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)明顯,，產(chǎn)業(yè)規(guī)模和降本形成正反饋,，未來技術(shù)滲透率有望持續(xù)提升。

▍技術(shù)路線：SLM和SLS,，金屬與非金屬的路徑聚焦,。

工業(yè)級(jí)應(yīng)用對(duì)產(chǎn)品的強(qiáng)度、精度和耐久性等性能要求較高,。大部分廠商均選擇了熱熔融凝固（PBF）的方式以滿足應(yīng)用要求,，這其中最主要的技術(shù)路線是激光選區(qū)熔化SLM和選區(qū)激光燒結(jié)SLS，分別適用于金屬與非金屬,。兩者原理均是通過高功率激光熔融粉末材料再凝固的方式完成打印,，不同的是SLM對(duì)象作為金屬，工作升溫區(qū)間更高,，設(shè)備裝配的激光器和振鏡等零部件數(shù)量更多&更精密,，因此產(chǎn)品價(jià)值量&毛利率更高。以華曙高科為例,，其22H1金屬/高分子設(shè)備均價(jià)293萬/93萬元,，兩者平均毛利率相差10-15pcts。

▍市場(chǎng)空間：非金屬占據(jù)主導(dǎo),，金屬路線方興未艾,。

從產(chǎn)業(yè)鏈而言，目前全球范圍內(nèi)非金屬路線仍占據(jù)主導(dǎo)（上游原材料產(chǎn)值,、中游設(shè)備出貨量,、下游應(yīng)用場(chǎng)景），據(jù)Wohlers Associates數(shù)據(jù),，2021年全球3D打印工業(yè)級(jí)設(shè)備超2.6萬臺(tái)/原材料產(chǎn)值超25億美元,，其中高分子占比為91%/82%；金屬設(shè)備市占率為9%,，較2013年提升6pcts,，跨過“0-1”階段。在我國(guó),，由于下游應(yīng)用主要為航空航天領(lǐng)域,，因此金屬路線占據(jù)主導(dǎo)（工業(yè)級(jí)領(lǐng)域份額超50%），考慮到航空航天需求的計(jì)劃性,，行業(yè)增長(zhǎng)或具有持續(xù)性,。

▍未來展望：產(chǎn)業(yè)發(fā)展&技術(shù)降本正反饋,，下游場(chǎng)景持續(xù)豐富。

金屬和非金屬打印理論上可應(yīng)用于各制造業(yè)細(xì)分領(lǐng)域,，但受制于成本&技術(shù)成熟度,，目前僅在航空航天等領(lǐng)域的小部分環(huán)節(jié)，應(yīng)用廠商也均為行業(yè)頭部企業(yè),。隨著產(chǎn)業(yè)發(fā)展&設(shè)備降本（規(guī)模效應(yīng),、國(guó)產(chǎn)替代、技術(shù)迭代等）形成正反饋,，下游應(yīng)用場(chǎng)景或持續(xù)豐富,，技術(shù)滲透率也有望提升，行業(yè)增長(zhǎng)有望顯現(xiàn)乘數(shù)效應(yīng),。據(jù)賽迪咨詢,，2024年我國(guó)3D打印產(chǎn)業(yè)規(guī)模有望突破500億元，較2022年提升50%以上,。3D打印產(chǎn)業(yè)發(fā)展拐點(diǎn)在即,。

▍投資建議：

當(dāng)前我國(guó)3D打印行業(yè)滲透率不到0.1%，仍處于產(chǎn)業(yè)化早期,，未來有望成長(zhǎng)為千億級(jí)別行業(yè)（假設(shè)滲透率3%-5%），市場(chǎng)規(guī)�,；虮３挚焖僭鲩L(zhǎng),。“空天需求”或是“十四五”期間行業(yè)發(fā)展的主推力,，醫(yī)療/齒科,、模具有望貢獻(xiàn)可觀增量�,？紤]到現(xiàn)在行業(yè)集中度相對(duì)較低,，當(dāng)前建議跟蹤產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，把握行業(yè)增長(zhǎng)和龍頭擴(kuò)張機(jī)遇,。

▍風(fēng)險(xiǎn)提示：

技術(shù)滲透率提升不及預(yù)期,；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,；下游航空航天需求不及預(yù)期,；公司研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；公司項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期,；海外市場(chǎng)開拓不及預(yù)期,；行業(yè)出現(xiàn)變革性技術(shù)。