中信證券：3D打印行業(yè)跨過“0-1”階段，增長奇點已到,，滲透拐點在即

來源：金融界
文丨紀敏 劉海博 付宸碩 李越 劉意

3D打印按原材料的差異，可分為金屬和非金屬打印�,，F(xiàn)階段發(fā)展趨勢上有一定共性：
1）技術(shù)方面,，現(xiàn)階段主流金屬/非金屬企業(yè)大多采用PBF技術(shù)（SLM、SLS）,；
2）市場趨勢方面,，金屬/非金屬均高速發(fā)展，下游場景不斷豐富。

但也存在差異點：
1）從全球范圍而言,，非金屬路線占據(jù)主導：2021年金屬/非金屬打印設備出貨量占比為9%/91%,，但金屬打印發(fā)展迅速（2012年占比僅為3%）。
2）從我國而言,，由于航空航天領域為主要應用場景,，金屬設備占據(jù)過半需求（銷額口徑），相關企業(yè)營收快速放量且有持續(xù)性,。
3）一般而言,，金屬打印設備研發(fā)壁壘、設備均價高于非金屬打印設備,。我國2022年產(chǎn)業(yè)規(guī)模有望達330億元,，十年30倍增長，行業(yè)跨過“0-1”階段,，增長奇點已到,，滲透拐點在即，建議關注行業(yè)龍頭,。

圖源：增材制造產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟

▍“落霞與孤鶩齊飛”：金屬&非金屬打印,。

3D打印按原材料的差異，可分為金屬和非金屬打印,。其作為增材制造技術(shù)的一體兩翼,，底層技術(shù)原理相通，高速發(fā)展態(tài)勢趨同,，均可應用在制造業(yè)各領域,。但受制于成本因素，目前非金屬打印應用領域更為廣泛,，市場份額更高（占據(jù)2021年全球工業(yè)級設備出貨量91%+）,；金屬打印現(xiàn)階段主要應用在航空航天等高價值量領域，但呈擴散趨勢,。目前設備中大型化&國產(chǎn)替代趨勢明顯,，產(chǎn)業(yè)規(guī)模和降本形成正反饋，未來技術(shù)滲透率有望持續(xù)提升,。

▍技術(shù)路線：SLM和SLS,，金屬與非金屬的路徑聚焦。

工業(yè)級應用對產(chǎn)品的強度,、精度和耐久性等性能要求較高,。大部分廠商均選擇了熱熔融凝固（PBF）的方式以滿足應用要求，這其中最主要的技術(shù)路線是激光選區(qū)熔化SLM和選區(qū)激光燒結(jié)SLS,，分別適用于金屬與非金屬,。兩者原理均是通過高功率激光熔融粉末材料再凝固的方式完成打印,，不同的是SLM對象作為金屬，工作升溫區(qū)間更高,，設備裝配的激光器和振鏡等零部件數(shù)量更多&更精密,，因此產(chǎn)品價值量&毛利率更高。以華曙高科為例,，其22H1金屬/高分子設備均價293萬/93萬元,，兩者平均毛利率相差10-15pcts。

▍市場空間：非金屬占據(jù)主導,，金屬路線方興未艾,。

從產(chǎn)業(yè)鏈而言，目前全球范圍內(nèi)非金屬路線仍占據(jù)主導（上游原材料產(chǎn)值,、中游設備出貨量,、下游應用場景），據(jù)Wohlers Associates數(shù)據(jù),，2021年全球3D打印工業(yè)級設備超2.6萬臺/原材料產(chǎn)值超25億美元,，其中高分子占比為91%/82%；金屬設備市占率為9%,，較2013年提升6pcts,，跨過“0-1”階段。在我國,，由于下游應用主要為航空航天領域,，因此金屬路線占據(jù)主導（工業(yè)級領域份額超50%），考慮到航空航天需求的計劃性,，行業(yè)增長或具有持續(xù)性。

▍未來展望：產(chǎn)業(yè)發(fā)展&技術(shù)降本正反饋,，下游場景持續(xù)豐富,。

金屬和非金屬打印理論上可應用于各制造業(yè)細分領域，但受制于成本&技術(shù)成熟度,，目前僅在航空航天等領域的小部分環(huán)節(jié),，應用廠商也均為行業(yè)頭部企業(yè)。隨著產(chǎn)業(yè)發(fā)展&設備降本（規(guī)模效應,、國產(chǎn)替代,、技術(shù)迭代等）形成正反饋，下游應用場景或持續(xù)豐富,，技術(shù)滲透率也有望提升,，行業(yè)增長有望顯現(xiàn)乘數(shù)效應。據(jù)賽迪咨詢,，2024年我國3D打印產(chǎn)業(yè)規(guī)模有望突破500億元,，較2022年提升50%以上,。3D打印產(chǎn)業(yè)發(fā)展拐點在即。

▍投資建議：

當前我國3D打印行業(yè)滲透率不到0.1%,，仍處于產(chǎn)業(yè)化早期,，未來有望成長為千億級別行業(yè)（假設滲透率3%-5%），市場規(guī)�,；虮３挚焖僭鲩L,。“空天需求”或是“十四五”期間行業(yè)發(fā)展的主推力,，醫(yī)療/齒科,、模具有望貢獻可觀增量�,？紤]到現(xiàn)在行業(yè)集中度相對較低,，當前建議跟蹤產(chǎn)業(yè)化進程，把握行業(yè)增長和龍頭擴張機遇,。

▍風險提示：

技術(shù)滲透率提升不及預期,；行業(yè)競爭加劇,；下游航空航天需求不及預期,；公司研發(fā)進度不及預期；公司項目擴產(chǎn)進度不及預期,；海外市場開拓不及預期,；行業(yè)出現(xiàn)變革性技術(shù)。