太平洋證券：給予鉑力特增持評級

2021-11-22太平洋證券股份有限公司劉倩倩,馬浩然,馬捷對鉑力特進行研究并發(fā)布了研究報告《授予預留限制性股票激勵,，金屬增材龍頭長期業(yè)績值得期待》,，本報告對鉑力特給出增持評級,，當前股價為233.11元。

鉑力特(688333)

授予預留80萬股限制性股票,。公司發(fā)布向激勵對象授予預留部分限制性股票的公告,，確定2021年11月16日為授予日，以20元/股的授予價格向符合授予條件的54名激勵對象授予80萬股限制性股票,。此次授予預計產(chǎn)生的限制性股票成本為1.63億元,，對2021-2025年會計成本影響分別為708萬元、8160萬,、4250萬,、2267萬和935萬。疊加2020年11月首次授予的320萬股,，股權(quán)激勵預計對公司2021,、2022年產(chǎn)生的成本影響分別為1.75億和1.69億，2023年起其影響將逐步減少,。

3D打印龍頭收入快速增長,。公司為國內(nèi)金屬3D打印龍頭公司，產(chǎn)品應用于以航空航天為主的軍用等領(lǐng)域,。2021年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.39億元,，同比大幅增長80.86%；第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入9528萬元,，同比增長40.94%,。公司產(chǎn)能擴張及市場推廣力度加大,，同時受疫情的影響減少，3D打印定制化產(chǎn)品和自研設備的營業(yè)收入實現(xiàn)快速增長,，帶來公司2021年收入的快速增長,。

毛利率增長，盈利能力提升,。前三季度,，公司毛利率為46.56%，同比增長9.7個百分點,；三季度單季度,，公司毛利率為40.58%，同比增長0.74個百分點,。2021年毛利率提升來自于公司毛利率較高的3D打印自研設備收入增長快速,，收入占比提高。

持續(xù)加大研發(fā)投入,。2021年前三季度研發(fā)投入為7336.35萬元,，同比增長73.24%，占營業(yè)收入比例為30.72%,，其中第三季度研發(fā)投入2346.43萬元,。近幾年，公司持續(xù)加大研發(fā)投入,，研發(fā)人員數(shù)量及其薪酬和研發(fā)活動直接投入均快速增長,，為長期持續(xù)增長提供動力。

股權(quán)激勵費用影響大幅影響公司業(yè)績,，排除其影響公司業(yè)績同比增加。2021年前三季度,，公司管理費用1.56億元,，同比增長66.88%，主要為股權(quán)激勵費用增加所致,。我們估計全年股權(quán)激勵費用影響公司利潤約為1.75億,。前三季度，公司歸母凈利潤-1.20億元,，同比虧損增加1.07億元,，扣除股權(quán)激勵費用影響，前三季度公司凈利潤為正增長,。

國內(nèi)金屬增材制造領(lǐng)軍企業(yè),，充分受益行業(yè)發(fā)展紅利。據(jù)《WohlersAssociates2021》統(tǒng)計,，全球3D打印市場規(guī)模達到127.58億美元,。預計未來十年,，全球增材制造產(chǎn)業(yè)仍將處于高速增長期，發(fā)展?jié)摿�巨��,。麥肯錫預測,，到2025年全球增材制造產(chǎn)業(yè)可能產(chǎn)生高達2,000-5,000億美元經(jīng)濟效益。增材再制造是未來藍海市場,，我國3D打印行業(yè)進入快速發(fā)展階段,，預計2023年達到百億美金規(guī)模。2021年6月,，增材制造行業(yè)標準被納入國家企業(yè)標準“領(lǐng)跑者”重點領(lǐng)域,。我們認為，隨著國家政策的重視,，市場對3D金屬打印的需求將不斷提升,。公司是3D打印領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，是國內(nèi)唯一有完整產(chǎn)業(yè)鏈公司,，將充分受益行業(yè)高速發(fā)展紅利,。

深耕航空航天賽道，3D打印成長空間廣闊,。航空航天行業(yè)技術(shù)難度高,，需要高強度耐高溫、耐輻射,、耐腐蝕等高性能特性的產(chǎn)品,，對制造成本不太敏感，成為3D打印較高盈利空間的黃金賽道,。公司增材制造零件已經(jīng)批量應用于包括7個飛機型號,、7個航空發(fā)動機型號、5個導彈型號,、2個火箭型號等,，涉及C919等軍民用大飛機、先進戰(zhàn)機,、無人機,、高推比航空發(fā)動機、新型導彈和衛(wèi)星等,，技術(shù)力量國內(nèi)首屈一指,。公司主要客戶包括中航工業(yè)、航天科工,、航天科技,、航發(fā)集團、中國商飛、中國神華能源,、中核集團,、中船重工、空客以及各類科研院校等,，各軍工集團收入占比近7成,。公司扎根航空航天賽道，有望受益于“十四五”期間軍隊武器裝備升級換代爆發(fā)性需求,。此外,，能源動力、軌道交通,、電子,、汽車、核工業(yè),、醫(yī)療齒科及模具等民用領(lǐng)域需求持續(xù)保持旺盛增長態(tài)勢,，為公司3D金屬打印業(yè)務帶來廣闊的成長空間。

打造增材制造全產(chǎn)業(yè)鏈布局,，助力傳統(tǒng)制造業(yè)轉(zhuǎn)型,。公司深耕行業(yè)十余載，打造了3D金屬打印上游原材料,、中游設備,、下游定制化產(chǎn)品和服務全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)布局。增材制造專用粉末原材料方面,，2021年Q3已完成4條增材制造專用高品質(zhì)金屬粉末生產(chǎn)線建設,，制備工藝成熟穩(wěn)定，且已成功開發(fā)的高品質(zhì)鈦合金球形粉末及高溫合金粉末材料,。預計2021年底,，將新增6條粉末生產(chǎn)線，預計產(chǎn)能將達到年產(chǎn)400t高品質(zhì)成品粉末,。增材制造設備方面,，公司2021年開展了2個型號大尺寸成形裝備效率提升研制，BLT-S1000已達到穩(wěn)定生產(chǎn)狀態(tài),，四光束激光選區(qū)熔化裝備BLT-S800已完成穩(wěn)定性優(yōu)化,、批量化生產(chǎn)任務,；10激光協(xié)同掃描控制技術(shù)實現(xiàn),，提升30%打印效率。激光選區(qū)熔化工藝技術(shù)方面,，突破1米以上航空飛機大尺寸,、薄壁、復雜鈦合金結(jié)構(gòu)件成形技術(shù)，性能優(yōu)于鍛件,，提升成形精度控制,。金屬3D打印技術(shù)服務方面，公司提供全方位,、專業(yè)性強的全流程服務,，具體包括工藝咨詢服務、設計優(yōu)化服務,、逆向工程服務,、軟件定制服務等。公司產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸,，實現(xiàn)原材料外購模式向自主生產(chǎn)轉(zhuǎn)化,，自研設備業(yè)務強勁增長，有望降低生產(chǎn)成本,、提升利潤空間,。

公司在金屬增材制造領(lǐng)域技術(shù)壁壘高、壟斷性強,，而且全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋,，龍頭地位凸顯。受益于下游需求井噴式擴張,，公司新項目“金屬增材制造產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力建設項目”帶動新產(chǎn)品迅速形成產(chǎn)品,，為公司業(yè)績增添新動力，我們堅定看好公司未來發(fā)展前景,。

盈利預測和評級,。公司在加工服務和設備制造方面將形成雙輪驅(qū)動式增長，整體毛利率也將隨之增加,。我們預計公司2021-2023年的凈利潤為-0.07億元,、0.90億元、2.49億元,，EPS為-0.09元,、1.13元、3.11元,，2022年,、2023年P(guān)E為201倍、73倍,，維持“增持”評級,。

風險提示:產(chǎn)業(yè)化進程緩慢，下游需求不及預期,；競爭加劇,，技術(shù)升級迭代不及時；應收賬款壞賬風險。

該股最近90天內(nèi)共有8家機構(gòu)給出評級,，買入評級4家,，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為300.0,；證券之星估值分析工具顯示,，鉑力特（688333）好公司評級為3星，好價格評級為1.5星,，估值綜合評級為2星,。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)


本文不構(gòu)成投資建議,，股市有風險,，投資需謹慎。